【财经分析】“债台高筑式”经济“劝退”海外投资者 前10月外资净减持美债5950亿美元

美国财政部当地时间周四（12月15日）公布的国际资本流动报告（TIC）显示，海外投资者（以下简称“外资”）2022年10月持有美国国债（以下简称“美债”）总规模环比大幅缩减1115亿美元，至71854亿美元，连续第二个月回落，规模续创年内新低。

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报告显示，美债前两大“债主”在10月均选择抛售美债，其中，日本所持美债大幅缩减420亿美元至10782亿美元，仓位已经连续第四个月下降；中国当月所持美债规模减少240亿美元，仓位回落至9096亿美元，连续六个月保持在万亿以下，总量刷新2010年6月以来最低水平。

市场观点称，随着美国的借贷成本继续飙升、美元指数走强和美国陷入“滞胀式”衰退的预期更强，美债收益率持续震荡走高，这不断影响包括日本央行在内的机构对美国债券的新一轮押注和定价，谨慎情绪使得美债被不断抛售。10月美债的走势显示，10年期美债收益率累计大涨48BPs，当月下旬一度升破4.2%，也印证了主要“债主”的抛售行为。

日本连续四个月抛售美债 年内累计减持2258亿美元

美国财政部公布的数据显示，34个国家和地区中有21个在10月份减持美债，海外投资者累计减仓幅度为1115亿美元，持仓规模连续第二个月显著回落，并刷新年内新低。截至2022年10月末，外资持有美债仓位下挫至71854亿美元，其中，有50.78%为各国/地区官方持有，而在官方持仓配比方面，中长期美债占比94.41%。

据新华财经统计，今年前10个月，外资净减持美债5950亿美元，海外投资者仅在2月和6-8月增持美债，其中2月份增持519亿美元，其他月份均有不同程度的减持，4月减持额为1583亿美元，9月减持规模更达到2121亿美元。

具体来看，前十大美国海外“债主”中，10月仅有法国和比利时选择增持。其中，法国大幅增仓107亿美元，规模升至2184亿美元，排名也超过中国台湾，跻身前十名榜单最后一位。而比利时已经连续六个月增持美债，本次小幅增持22亿美元，规模从4月份时候的2557亿美元升至3273亿美元，期间累计增加716亿美元，增幅约28%。

反观10月份的减持阵营，日本、中国大陆、英国、开曼群岛、卢森堡、瑞士、爱尔兰、巴西等8个国家/地区均在列，这八大“债主”累计减持总规模达到1414亿美元。

其中，英国终于扭转此前的加仓势头，当月大幅抛售248亿美元美债，7-9月该国曾累计增持479亿美元美债。对于英国的行为转变，回顾10月的英国央行举措和英债市场不难得出解释：英国央行从突如其来的紧缩中解脱出来，时任首相特拉斯宣布辞任，提出仅一个月的主动量化紧缩（QT）措施被搁置放缓，英债市场迎来一波上涨，重新焕发吸引力，使得部分本土资金回流至英债。

再来看美债前两大“债主”的表现，中国大陆10月减持240亿美元美债，连续两个月明显减仓，本次减持幅度较前月的382亿美元有所收窄，今年已经累计减持1591亿美元美债。中国大陆的最新美债仓位是9096亿美元，续刷2010年6月以来新低，并连续6个月持仓低于1万亿美元。

另据新华财经统计，中国大陆持有美债规模的历史最高点为2013年11月，当时达到了1.32万亿美元。相较于2013年的峰值，截至2022年10月末，中国大陆已经累计减持约4104亿美元美债。

同时，作为美债第一大持有国，日本10月净减持420亿美元美债，为连续第四个月减持，总持仓进一步降至10782亿美元。因日、美两国货币政策大相径庭，日本投资者在今年多数时间选择抛售美债资产。结合既往TIC数据，今年前10个月，日本累计减持美债规模为2258亿美元。

分析认为，日本的大幅抛售行为值得市场关注。美国通货膨胀正处于近40年来的最高水平，美联储只能不断加息以遏制通货膨胀，受此影响，在日美货币政策严重背离的背景下，日元兑美元持续贬值，促使日本买家为外汇套利而抛售美元资产。

另一方面的佐证是，日本官方披露的国内投资者在10月抛售海外债券的规模较大。据日本财务省国际证券交易报告，截至10月29日当周，日本投资者减持海外中长期债券11725亿日元，减持短期债券1761亿日元，累计13486亿日元。

此前，三菱日联金融集团表示，日本市场目前正在抛售美债，并可能会推迟购买美债。但现在美联储还几乎没有显示出从其加息立场上明确退缩的迹象，这将给日本央行捍卫日元和坚持其日债收益率曲线控制政策带来更大的压力。

10月美债收益率升破4.2% 政策预期模糊使得空头情绪不减

由于TIC报告存在时滞性，最新的美债持仓数据对应的是10月份的市场变化。行情数据显示，10年期美债收益率10月累计大涨48BPs左右，月度表现持续低迷。按阶段来看，10月初，市场开启一波收益率升势，强于预期的初请失业金报告进一步打击避险资产表现。当时多数观点认为，美联储将继续大幅升息以对抗通胀，而无需担心此举会伤害就业市场。

10月中下旬，美债收益率继续上扬，对美联储政策最敏感的2年期国债收益率一度触及2007年8月以来的逾15年高位，达到4.6%上方，该券年初还在0.75%附近整理，而10月底已为当时的6倍以上。同时，10年期美债收益率月末攀升至4.2%关口，达到了2008年年中以来的超14年高位。由于短期国债承压显著，也进一步加剧了收益率曲线的倒挂幅度。

市场观点称，美债利率攀升主要由于美联储不断大幅上调政策利率终点水平，叠加当月的PMI数据显示经济韧性仍存，再度推升了美联储加息预期。同时，美联储官员重申美联储加息的决心以及当前紧缩路径的合理性，因此市场不断消化新的加息路径，导致美债利率跟随加息预期不断上升。

10年期美债收益率对金融市场至关重要，因为它反映了从抵押贷款到公司债券等一切商品的价格。较高的借贷成本可能会给经济活动踩下刹车，甚至引发衰退。连续几个月的通胀反复行情所积攒的空头情绪在10月末集中释放，机构开始大幅提前交易激进加息预期，叠加美联储缩表的影响逐步显现，10月美债收益率形成了新一轮上行。

2022年以来，通货膨胀倒逼美联储加息缩表，不得不以牺牲经济发展来遏制高通胀，而这高通胀的根源又来自于美联储在疫情发生后持续性的量化宽松助推物价，以及“直升机撒钱”模式下居民就业意愿下降导致劳动力成本快速上涨等状况。遏制近四十年来最高的通胀是美联储当下的首要任务，这是市场的共识。不过，对于通胀风险性程度的定义，将决定美联储的加息进度，正因如此，机构试图从多角度佐证通胀现状并预测未来的政策动向。

从存量的角度来看，美国债务时钟最新数据显示，截至当地时间12月15日，美国未偿还公共债务总额为31.435万亿美元，近一个月内增加了约1510亿美元。在美国自身负债累累的情况下，美联储的不断加息，正在使美国高达31万亿美元的国家债务利息成本增加。早在12月初，美国未偿联邦政府债务余额已达到31.41万亿美元，不仅大幅超过美国2021年约23万亿美元的国内生产总值，更是已越过31.4万亿美元的法定债务上限。

美国债务上限制度始于1917年，当时国会设立此项制度的初衷是使政府能够定期检视开支情况，加强财政自律。然而，自有记录的1940年以来，美国联邦政府债务规模屡次逼近甚至达到债务上限。这一红线也已被修改了104次，平均每9个月一次。其中，大部分是上调，以满足政府所作出的支出承诺。

最近一次发生在2021年10月，美国联邦政府当时触及28.9万亿美元的法定债务上限，美国财政部采取非常规措施，避免出现债务违约，直至当年12月美国国会通过立法，将债务上限提高至31.4万亿美元，才暂时缓解了债务危机。然而，仅仅一年之后，美国联邦政府未偿债务就增加了2万多亿美元，再次突破红线。

业内观点称，美国联邦政府滥发债务，让债务上限制度和其传达出的自律精神成为空谈。而且，即便此次美国国会两党仍会暂时放下分歧，再次提高债务上限，以避免政府停摆，恐怕也只是延缓危机的到来。

对于明年美债市场的投资机遇，景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭指出：“考虑到目前美国的通胀和政策利率的走势，十年期美国国债是‘人为压低的’（artificially low）。”在赵耀庭看来，后续美债收益率不太可能回落至较低的交易区间水平，预计10年期美债交易可能会接近5%左右的水平。

正如美联储在近期的半年度《金融稳定报告》中预警，若利率升至高于预期的水平，可能会出现金融困境，从而损害经济。同时，全球经济疲软、“高得无法接受”的通胀和地缘政治动荡等风险，将放大某些资产类别的波动性。