十大券商论策2023 冬去春来 A股复苏趋势确立|全球速递

2022年的A股交易已经收官，对于A股乃至全球资本市场来说，这都是颇为动荡的一年。上证指数最终收报3089.26点，全年下跌15.13%；深证成指、创业板指全年分别下跌25.85%和29.37%。

虽然2022年A股整体表现不尽如人意，但给2023年的估值修复奠定了坚实的基础：防疫政策优化和地产政策支持发力已明确，经济逐步企稳回升；欧美主要经济体加息进入尾声，境外流动性边际改善。

在十大头部券商对新一年行情展望中，风险偏好显著提振，A股逐步聚力上行，甚至指数层面出现级别不小的反弹行情成为多数机构的“2023共识”。

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冬去春来A股2023年复苏趋势确立

从大势研判来看，2022年制约经济发展的诸多不利因素将在2023年迎来缓解，这将为A股的复苏提供良好的宏观环境。

中信证券表示，2022年以来，外部地缘风险“黑天鹅”叠加全球流动性紧缩“灰犀牛”导致经济增长预期下行，全球主要权益市场明显走弱。同时，国内经济受疫情反复及地产困境的影响，一直在低位弱势运行，A股的整体估值水平大幅回落，目前处于近十年以来的相对低位水平。

但2023年，预计上述多重影响因素都将迎来转折。中信证券认为：首先，2022年11月防疫政策优化和地产支持发力已明确政策预期拐点，经济逐步企稳回升，改善市场风险偏好；其次，2023年3月预计欧美加息结束，人民币汇率拐点出现并逐步升值，打开估值修复空间；最后，2023年下半年A股盈利拐点出现，增速弹性更大，夯实中期修复基础。

“随着上述三大拐点渐次出现，2023年A股将逐步聚力上行，延续已开启的中期全面修复趋势，进入二季度后上行动能更强。”中信证券表示。

中信建投证券在年度策略展望中直言，冬去春来，A股市场已站在新的历史起点：2023年中国迈向后疫情时代，经济走向修复，A股二次见底后处于中期上升趋势，战略上持乐观态度。预计2023年A股盈利有望小幅增长，风险偏好有所提振，市场逐步从存量环境中走向增量，指数整体大概率是“小牛市”。

市场走势或呈“N”形春季躁动行情可期

在市场运行结构上，头部券商普遍认为，整体市场走势将分阶段演绎，但在具体走势预测中，各家机构略显分歧。

申万宏源证券对2023年A股行情进行了三阶段推演。第一阶段是“春季躁动”行情，市场下行风险可控，反弹行情未结束，蓄势后再出发。第二阶段是2023年三四月后，市场处于景气验证期，全球经济衰退导致A股基本面回落，A股仍要震荡磨底一段时间。第三阶段是2023年二季度后，经济恢复逐步兑现，支撑春季躁动后的第二波反弹行情。

招商证券表示，2023年A股有望进入中期反转的结构性震荡上行周期，自2022年底开始，市场走势或将类似“N”形。国泰君安证券同样认为，由于疫情闯关、经济复苏与国际博弈的复杂性，2023年A股市场不会是一马平川的过程，而是呈“N”形走势，先上后下再上。

此外，多家券商对2023年一季度的春季行情进行了特别提示。

中金公司表示，节奏上，2022年底至2023年一季度，疫情及地产政策边际变化预期相对较高，指数可能迎来阶段性机遇。申万宏源证券表示，春季行情仍可期待，总体而言，一季度A股市场下行风险有限。

资金面有望走出存量博弈

2022年，A股风险偏好的剧烈收缩导致市场进入资金面存量博弈的状态，但展望2023年，机构预计，市场资金有望出现边际大幅改善。

兴业证券表示，整体来看，尽管2022年公募大幅亏损导致发行明显放缓，但赎回压力并不重。并且，从历史经验来看，公募基金从未出现连续亏损，若2023年基金收益率好转，基金发行有望回暖。

与此同时，保险、私募等绝对收益机构的仓位也已处在历史较低水平，有望逐步回升。2023年随着系统性冲击的缓解、经济复苏的支撑，资本市场资金面相较2022年边际改善，逐渐走出存量博弈。

海通证券认为，2022年，以美联储为代表的海外央行大幅收紧货币政策，美债利率的多次冲高对A股市场的情绪造成冲击。2023年，美国通胀有望逐步回落，美联储加息节奏最快的阶段或已过去，因此来自美债利率的扰动或将边际缓解。

参考历史经验，2023年美国通胀或仍将处于下行周期中，随着通胀压力的缓和，美联储加息周期或有望结束，美债利率将因此见顶，海外流动性有望迎来边际改善的明确拐点。

“2022年在地缘政治和海外流动性收紧压力下，外资净流入A股规模相较往年明显偏低，而2023年预计我国经济基本面将稳步改善、美债利率或迎来趋势性拐点，外资有望因此回流A股市场。”海通证券表示。

核心资产王者归来还是赛道投资再度爆发？

在市场风格的研判上，以大消费为代表的价值风格，以及以景气赛道股代表的成长风格再度成为机构的主要争议点。

长江证券认为，2023年的最大配置主线将回归到核心资产：阶段性的地产、消费强复苏，将极大催化市场对全面复苏的预期，核心资产或将全面回归机构重仓。

首先，从景气优势来看，核心资产盈利增速上修，而主要成长赛道方向2023年景气度开始降速；其次，核心资产当前的位置足够低，茅指数本轮估值跌幅超过40%，部分标的估值甚至远低于2018年后的估值中枢；再次，当前公募对核心资产的配置比例已降至2018年末水平，机构持仓拥挤度显著降低。因此长江证券建议，投资者2023年增配大盘价值股。

中信建投证券认为，在反映复苏预期和稳增长预期时，大盘价值会阶段表现，但随着时间推移和经济环境明朗，成长风格代表的中期主线最终会占优。

天风证券同样看好2023年景气度投资，认为在经济硬着陆和系统性风险的担忧逐步消除，经济弱复苏的环境下，A股指数整体震荡，但结构性机会凸显。这些结构板块的突出表现来自业绩的爆发，也就是景气度投资。