世界观热点：2023：需求筑底复苏 黑色金属等待预期兑现

2022年商品市场在宏观因素影响下，整体上呈现先扬后抑的形态。展望2023年全球经济，市场主流观点认为将呈现“内强外弱”的格局，2023年海外经济衰退风险逐渐加大，美欧货币政策将由紧转松。中国经济将从“外循环”更多转向依赖“内循环”，国内货币政策空间或逐步打开。“内强外弱”格局下，分析人士较为看好国内需求占比相对较高的部分品种，如黑色产业链相关品种。不过，从终端需求来看，2023年黑色系商品仍将面临需求恢复预期在兑现过程中与产业现实的博弈。

宏观经济主导 2022年钢矿价格先扬后抑

2022年钢价先涨后跌大幅波动，整体价格重心下移。而铁矿石的价格走势与钢价基本一致，据兴证期货分析，一方面由于需求是2022年黑色的主驱动，价格由下游向上游传导；另一方面，2022年钢厂减产行为大多属于行业利润调节，负反馈会使得钢矿价格趋于一致走势。此外，焦煤挤占了大部分的黑色系利润空间，低利润的钢企对铁矿上涨容忍度明显降低，亏损即减产、盈利即复产。

(相关资料图)

回顾全年走势，5.5%的经济增速目标在年初给市场带来了乐观的稳增长预期，叠加俄乌冲突的爆发令成本大幅上涨，国内钢矿价格同步震荡上行。但二季度开始，原材料上涨持续挤压钢厂利润，叠加地产端表现持续低迷，需求不及预期，成材库存累积，黑色产业链负反馈持续，市场再度转为交易弱现实；同时美联储激进加息也对商品价格形成压制，重重压力下钢矿价格大幅跳水。而此后，在国内外经济持续承压叠加国内疫情扰动下，钢矿价格抹去了上半年全部涨幅，并且始终未能走出向上的趋势，一直维持弱势震荡。直到年末，多重利好消息齐出，稳楼市“三支箭”落地有声，央行全面降准，防疫政策逐步优化，美联储加息也开始放缓，钢矿价格在乐观情绪支撑下快速修复，不过作为原料的铁矿石拉涨更加迅猛，钢厂利润并未得到有效改善。

需求向上弹性空间有限2023年钢材依旧供大于求

展望2023年，需求仍旧主导着钢矿的走势，此前已经提到，全球经济或将呈现“内强外弱”的格局，在海外经济表现出不同程度衰退的情况下，国内经济尤其是同时作为拉动经济增长的重要动力和黑色产业链终端需求的房地产究竟将呈现如何的恢复态势？

中航基金首席经济学家邓海清持相对乐观的态度，他表示，此次房地产对经济的提振作用，是出于消费目的的房地产购置需求，近两年大量的具有消费属性的房地产购置需求其实是被压抑的。随着2023年被压抑的房地产需求得到恢复，作为消费品的房地产或将出现上涨甚至是报复性反弹。

不过敦和资管首席经济学家徐小庆则认为，中低收入省份的住宅销售占全国的60%，这些省份的销售变化其实对全国的数据影响更大。它们的销售周期和高收入省份最大的差异在于，与利率的相关性并不强，即使维持一个低利率的环境，也不代表这些地方的住宅销售就能够有显著的恢复。他预计2023年中国高收入省份的地产销售会有一个弱反弹，但是中低收入省份的地产销售很可能会继续下滑，合计来看全国地产销售相对于2022年仍会小幅下降6%，并不算乐观。并且对于黑色金属，他提出一个相对中性的看法，它的价格处在距离成本不远的位置。从需求角度来讲，没有较大的向上弹性空间。

此外，除了房地产需求，基建方面，中信建投期货表示，传统财政政策难维持2022年的支持强度，或需依托准财政政策发力，基建增速维持中性增长。而制造业与出口方面，受海外需求下滑、国内消费萎靡、地产销售下滑等因素影响，出口与制造业投资仍将维持下降趋势。虽然由于外部经济下行压力较大，出口会有所下滑，但市场对于消费复苏还是存在相对乐观的预期，尤其是对汽车及家电行业，在兴证期货看来，2023年，为刺激经济复苏，或延续传统燃油车购置税优惠政策，并且下发优惠券等，进一步释放汽车消费潜力，预计汽车产销或维持正增长，汽车用钢需求仍有增长空间；而家电行业主要与房地产挂钩，2022年国内地产竣工、销售低迷，家电行业受到较大拖累，预计2023年地产销售增速转正，家电降幅收窄。

2023年，钢材产能过剩仍是市场需要面临的主要问题。不过供应压力或将边际减弱，据国泰君安期货分析，在不考虑政策干预的情况下，绝对产能的过剩势必会对于炼钢利润带来持续压制，进而实现需求引导下的产量调节；其次，从结构上来看，铁元素来源端，废钢供应或有一定程度恢复，铁水或维持平稳，成品材端建材边际供需或转好，电炉开工率或有所上行，但板材或面临着需求下滑带来的减量压力；此外，2023年政策性减产依然具有较高的不确定性，经济性与政策性调节产量的根本区别仍然在于对于炼钢利润定价的差异，也就是说，钢厂利润若出现可持续的修复，核心仍然在于减产政策的明确。

综合来看，天风期货预计，从粗钢下游房地产、基建、制造业及钢材出口等几大下游增速来看，2023年房地产用钢增速-3%、基建7%、制造业4%，钢材出口-6%。综合各大行业分类增速，给出2023年国内消费端增速1.1%，钢材出口-6%，钢材总需求增速0.7%。而粗钢产量在2022年基础上同比增长1000万吨，增幅1.0%；其中生铁产量增260万吨，增速0.3%；废钢消耗量增740万吨，增幅5%。

在整体供大于求的格局下，对于2023年钢价的走势，机构多认为格重心或将下移，但随着需求见底后的逐步恢复，钢材价格全年也将呈现筑底回升的趋势。永安期货表示，总体而言，2023年对于钢铁行业或是一场压力测试，需求或将平稳运行，下半年会相对好于上半年，价格在炉料供需边际宽松下将中枢下移，年度价格或呈现筑底回升的“V”型走势。

兴证期货则表示，从影响价格的因素来看，年初主要是强预期占据主导，一方面是美联储加息步伐放缓后，全球大宗商品的价格将继续反弹，另一方面，摆脱疫情的桎梏后，2023年初的两会或将GDP目标定在5%以上，新的经济政策密集出台，强预期将盖过弱需求。二季度，由于需求的不及预期，价格或出现一轮下跌，三四季度随着经济修复，钢价也逐步反弹，全年走势类似“N”型，重心下移。

铁矿石2023年需求偏弱供给宽松

通过对终端需求的展望，可以预计实际用钢需求并不能给铁矿石带来强有力的提振，同时全球矿山产量仍有进一步增加的趋势。

具体来看，据天风期货统计，2023年供应端四大主流矿山中Rin Tinto增1000万吨，FMG增1200万吨，BHP和Vale持平，非主流中印度增800万吨，其余持平。整体增量在3000万吨左右，计算相应比例后，发到中国量在2480万吨。发运端主要的变量仍集中在印度与俄乌的影响。

需求方面，虽然房地产复苏将带来小幅需求提振，但相较供应的增加还是显得较为有限。据广发期货预计，2023年中国粗钢和生铁产量同比增长2800万吨和300万吨，铁水增量折合进口矿需求增加400万吨，铁矿石供应增幅预期大于需求增幅预期。格林大华期货也预计，2022年生铁产量8.5-8.7亿吨，需要铁矿石13.6-13.9万吨；全年铁矿石进口11亿吨左右，国内铁精粉2.6-3亿吨，累计供应量13.6-14亿吨，持平或略过剩。

不过，需要注意的是，铁矿石可能会在强预期的支撑下走势强于成材。国泰君安期货表示，由于铁矿期价目前金融属性愈发明显，其价格常被宏观层面的因素所主导，预计 2023 年铁矿期价或有可能在一季度或两会前后在强预期的支撑下偏强运行。

此外，供应仍旧偏紧的废钢对于铁矿需求或将起到一定的支撑作用。天风期货表示，数据显示转炉与独立电炉使用废钢均处于近3年来低位区间。主要的原因是供给端房地产等在经济低迷的情况下，导致整体废钢库存减少。另外加之成材价格萎靡，电炉全年基本处于亏损，粗钢中铁矿石生产量贡献比例上升，预估2023年废钢面临一定的供应问题，故对铁矿石也是一个长期的利好因素。

综合来看，Mysteel预计，2023年铁矿石或呈现“需求偏弱，供给宽松”的局面，铁矿石价格重心将继续下移，但在钢材消费旺季和政策刺激下，铁矿石价格或有阶段性反弹。