【2023年汇市展望】欧元大概率迈入触底回升阶段

2022年是外汇市场的“超级大年”，美联储大幅加息助推美元指数创20年新高，以欧元、英镑、日元为代表的非美货币大幅贬值。2022年，美元指数上涨8.19%，欧元兑美元下跌约5.8%。

全球交易量最大的主要货币对——欧元兑美元跌破平价关口，堪称是外汇市场上一个最受瞩目的里程碑。2022年7月，欧元兑美元汇率跌破1.0关口——20年来首次失守这一平价线。9月底，欧元兑美元更是刷新了年内低点0.9536。

(资料图)

利差因素是2022年外汇市场的主导因素。渣打银行负责G10外汇策略的全球主管Steven Englander开发的一个模型显示，2022年上半年美元涨幅中的55%是由利差推动的（更重要的是围绕美国相对于其他发达国家货币政策路径的预期），另外45%则是由避险资金流驱动。

2023年，由于价格压力居高不下、通胀预期上调，欧洲央行坚定继续加息与量化紧缩的决心。欧元与美元之间的利差将有所收窄，欧元汇率大概率迈入触底回升阶段。

经济增长依旧低迷

由于乌克兰危机持续蔓延、能源危机、通胀高企以及重要中间产品的供应瓶颈等因素，2022年欧元区各国经济普遍面临下行压力。

2023年，全球经济或将进一步趋弱。IMF预测，受三年疫情冲击世界经济增长放缓，2023年全球经济增速将从2022年的3.2%放缓至2.7%，但实际增长率有1/4的概率会低于2%。世界银行对全球前景更悲观，认为随着多国央行纷纷加息应对通胀，2023年世界可能走向全球性经济衰退。

经合组织经济展望报告显示，由于乌克兰危机引发的能源冲击继续刺激通胀，增加全球风险，欧元区经济2022年将增长3.3%，2023年增速将放缓至0.5%。欧盟委员会、欧洲央行等均预计欧元区经济2022年四季度和2023年一季度将萎缩。

据欧盟委员会预测，2023年欧元区财政赤字占GDP的比重将扩大至3.7%。在2022年至2023年之间，财政赤字占GDP比重超过欧盟《稳定与增长公约》规定的3%的成员国数量将从10个增加到12个；预计2023年欧元区公共债务占GDP的比重将降至92%，但仍远高于新冠疫情前水平。

欧洲央行经济公报显示，预计欧元区未来几个季度经济活动将大幅放缓。增长恶化主要在于以下四个因素：首先，高通胀正在抑制整个经济的支出和生产，而天然气供应中断加剧了这些不利因素。其次，随着经济重新开放而出现的服务需求强劲反弹将在未来几个月失去动力。第三，全球需求疲软，加上许多主要经济体收紧货币政策以及贸易条件恶化，将意味着对欧元区经济的支持减少。第四，经济发展的不确定性居高不下，信心大幅下降。

欧洲央行经济预期

素有“欧洲经济发动机”之称的德国在此轮经济衰退中首当其冲。根据IMF预测，由于成本更高的电力价格所造成的伤害，德国2023年将成为七国集团中萎缩程度最严重的经济体。德国央行预测显示，2023年德国GDP将下降0.5%；2022年度通胀率为8.6%，2023年将降至7.2%。

德国伊弗经济研究所估算，能源危机会导致德国经济今年损失640亿欧元，2021年至2023年的总损失将达到1100亿欧元。

观察人士认为，由于价格压力居高不下、通胀预期上调，衰退与债务风险仍在，为欧元区经济前景埋下隐患。

中金研究院表示，欧洲经济或仍陷入滞胀的麻烦。2023上半年，美联储的紧缩和能源供给扰动或令欧洲陷入供需双弱的态势。

通胀尚未现“退烧”趋势

高企的通胀明显抬高了欧洲的生产和生活成本，干扰了企业对市场的信心，削弱了民众的消费能力，从而直接影响到经济复苏前景。

数据显示，2022年10月欧元区通胀再创历史新高达10.6%，欧元区19个成员国中有11个通胀率达两位数。11月，欧元区通胀率仍保持在两位数水平：欧盟主要经济体德国通胀率为11.3%，法国为7.1%，意大利为12.5%，波罗的海三国通胀率均超20%。

目前通胀同比增幅仍是欧洲央行2%目标水平的5倍，而核心通胀的同比变化不减反增，录得6.6%，超出目标三倍之多。同时，能源价格仍然极高，PPI压力也偏强，失业率正处于历史最低水平，工资也在加速增长。

这些迹象都表明，欧元区通胀尚未现“退烧”趋势。欧洲央行管委维勒鲁瓦称，预计2023年上半年通胀将达到峰值，对抗通胀的行动还没有结束。

经济学家表示，不要指望欧元区通胀问题可以在2023年很快地解决。

法巴银行首席欧洲经济学家Paul Hollingsworth警告投资者称，要警惕“通胀暂时论”的卷土重来，潜在通胀可能仍处于高位，2023年整体通胀率仍存在一定的上行风险，“通胀的大幅波动突显出我们认为正在进行中的全球机制转变的一个关键特征：即通胀波动加剧”。

高盛表示，更棘手的能源供应问题可能将欧元区通胀推高至12%。反过来，高通胀将对实际收入、消费和工业生产产生负面影响。高盛预计，2023年一季度欧元区实际收入将进一步下降1.5%。

欧洲央行加息周期尚未结束

2022年，多国央行相继提高利率，同步程度是过去50年所未曾见的。2022年7月至今，欧洲央行已进行连续四次大幅加息以遏制通胀，共加息250个基点。

2022年欧洲央行利率走势

欧洲央行12月15日宣布将欧元区三大关键利率均上调50个基点，利率水平达2008年12月以来最高，边际贷款利率达到2.75%，主要再融资利率达到2.5%，存款机制利率达到2%。欧洲央行承诺继续大幅加息，同时公布量化紧缩计划。

从2023年3月初起，欧洲央行将以平均每月150亿欧元的速度减少资产购买计划投资组合至第二季度末，后续再视情况而定。2023年2月将公布减少资产购买计划持有量的详细参数。

欧洲央行持有的5万亿欧元债务中，预计有1750亿欧元（合1860.1亿美元）将于2023年到期，以吸收银行体系中的现金，并推高长期借贷成本。

欧洲央行认为，由于能源危机、高度不确定性、全球经济活动疲软和融资条件收紧，欧元区经济可能会在2022年第四季度和2023年第一季度收缩。在异常的不确定性下，欧洲央行大幅上调了通胀预测。

欧洲央行行长拉加德表示，尚未看到通胀见顶并在短期内下降的趋势。拉加德强调央行对抗高通胀的决心，并表示未来可能继续加息。欧洲央行副行长德金多斯称，加息“远未结束”，欧洲央行将继续保持与加息50个基点“相类似”的加息速度。

美国银行策略师预计，欧洲央行终端利率将高于市场定价水平。美国银行经济学家的基准预期是终端利率将达到3.25%，但存在收紧至3.5%的风险。对终端利率的预期是基于这样一种想法：鉴于到2023年中通胀仍超过6%，欧洲央行将很难在2023年上半年停止加息，终端利率将取决于下一次加息的规模。目前市场预计，欧洲央行利率将在2023年第二季度达到峰值。

荷兰合作银行称，只要上行通胀风险仍然存在，欧洲央行就应该谨慎行事。放缓加息并不意味着降低利率峰值。传达这一信息是拉加德面临的一项关键挑战。荷兰合作银行维持3%的最终利率预测，预计欧洲央行将于2023年二季度开启量化紧缩，或以每月250亿至300亿欧元的速度进行。

丹斯克银行将欧洲央行周期利率峰值从3.25%再上调50个基点，因此新预期是2月加息50个基点（不变），3月加息50个基点（此前预期25个基点），5月加息25个基点（新预期）。对2023年6月进一步加息持开放态度。

荷兰国际银行预计欧洲央行将在2023年第一季度再加息100个基点，也不排除在第二季度最后一次加息50个基点的可能性，只有时间才能证明这是否会是一个政策错误。无论如何，鸽派在欧洲央行发挥影响力的时代肯定已经结束。

欧元兑美元贬值将告一段落

2022年，美元指数累计上涨8.19%，欧元兑美元累计下跌约5.8%。

2022年4月12日，美元指数收盘价突破100；9月26日，美元指数涨破114关口，欧元兑美元跌破1︰1平价关口后一度跌至0.9553，为近20年来低位，跌幅逾15%。第四季度，美元指数开启了显著的回调，非美货币掀起了一波颇为持久的反攻行情。

从成因来看，这轮欧元下跌的直接原因其实主要有三点：欧元区经济始终未能恢复至疫前水平；欧洲央行的加息进程明显滞后于美联储，导致美欧利差持续拉大；俄乌冲突的全方位冲击，推高了欧元区能源价格，并带来了前所未有的滞涨乃至深度衰退的威胁。

虽然欧洲央行当前正以该央行诞生以来最为激进的步伐展开加息行动，但不得不指出的是，其加息的时间窗口远远晚于美联储，加息的幅度也不如美联储——2022年7月至今，欧洲央行共计加息4次，累计加息250个基点；而美联储在2022年共计加息7次，累计加息425个基点。这拉大了欧美之间的利率差距。欧元区经济金融周期滞后于美国，因此相对于美元的强势表现，欧元走向趋于弱势。

当然，对欧元拖累最大的因素，可能还并非就完全是因为利差，俄乌冲突导致的能源危机，对欧元的伤害也很大。2022年8月，德国、法国电力期货价格突破1000欧元每兆瓦时，同比涨了近10倍。

中国外汇投资研究院独立经济学家谭雅玲表示，欧元贬值与美元的竞争性战略直接相关。欧元自诞生之日起就在瓜分美元的市场份额，此次美国激进加息成功向欧元区输入通胀，使欧元兑美元大幅贬值、欧元区经济陷入困境。

展望后市，中国银行研究院博士后曹鸿宇表示，主要经济体经济增长预期大幅放缓，美元资产成为相对可靠的投资标的。近期欧洲央行大幅加息50个基点，未来一个时期欧洲央行将维持快速加息节奏，欧元与美元之间的利差将有所收窄，欧元汇率大概率迈入触底回升阶段。由于欧元汇率在美元指数衡量指标中权重最大，欧元的企稳将大幅削弱美元指数走高动力，接下来市场围绕美元的多空博弈将有所升温。

中信证券认为，2022年第四季度欧元区与美国所处通胀周期的错位将使欧美利差预期达到最大，美元指数向下拐点确立，欧元兑美元贬值将告一段落。

中金表示，2023年上半年欧元可能会较年末水平有一定程度的回调，因欧洲经济的衰退预期和欧洲能源供应短缺的风险。但在美元的强势周期逆转后，欧元在2023年第二季度乃至下半年之后存在一定的重新反弹可能。

金融服务公司Ebury市场策略师Matthew Ryan表示，“与美国不同的是，我们还没有看到欧元区通胀缓解的明确迹象，这可能会鼓励管委会在2023年比美联储更进一步地加息，这对欧元来说是一个利好信号。”

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