【高端访谈·司南连线】FOF场景偏中高弹性 流动性冲击频现时优势凸显——访兴银理财多资产投资部总监叶予璋_当前焦点

【编者按】追踪基金市场热点话题，关注知名基金经理动态。新华财经与联泰基金联合推出“新华财经·司南连线”访谈栏目，本期对话兴银理财多资产投资部总监叶予璋，聆听其执业感悟、逻辑思考和投资哲学。

(资料图片仅供参考)

作为资管新规直接推动而产生的新型机构，银行理财子公司在监管机构指导下，经过三年多的发展，净值化转型成效显著，业务规模稳步提升，成为财富管理的重要阵地。

随着银行理财子公司获批提速，行业竞争进一步加剧，在稳健经营前提下，如何在服务模式和产品创设等方面寻求创新，探索差异化发展道路，成为各大银行理财子公司所面临的问题。近日，“新华财经·司南连线”栏目邀请兴银理财多资产投资部总监叶予璋分享其独特见解。

多资产在银行理财产品线布局之角色

《中国银行业理财市场半年报告（2022年上）》数据显示，截至2022年6月底，理财产品存续规模达29.15万亿元，上半年累计为投资者创造收益4172亿元。

在谈到银行理财产品布局时，叶予璋认为，立足理财角度，产品布局实现平衡发展是比较理想的状态，但历经过去两年股票下跌，固收和现金管理类产品规模迅速做大，权益类、非标类等产品发展相对滞后。叶予璋生动地用“大象腿”和“蚂蚁腿”来形容两方现状。

据悉，兴银理财目前已经初步完成产品体系布局，以固定收益市场为主线，推出“八大核心、三大特色”的产品体系规划，即现金管理、纯债投资、固收增强、项目投资、股债混合、权益投资、多资产策略、跨境投资在内的八大产品体系，以及ESG、养老、海峡三大特色产品。

“固收产品线看似纷繁复杂，但核心看货币资产的配置比例。” 叶予璋说道，“配置80%以上货币资产，波动基本上很小，此类可称之为类货币产品；主要配置货币资产和期限匹配固收资产，未来受市场变动影响较少，到期收益率的确定性较高，此类产品称之为类存款产品；搭配非标、低波资产和债券的产品是当前的主流，属于低波的标准纯债理财，固收产品中波动最大的一种产品为类债基，理论上是固收理财最高风险等级。”

叶予璋表示，和固收产品线按照货币资产或者低波资产的比例设定有所不同，“固收+”的产品体系则以权益比例而定，其中权益中枢为2%至5%的“固收+”最多，权益配置超过15个点很难达到绝对收益，所以目前很少有银行设计此类产品。

对于多资产在银行理财产品线布局中的角色，叶予璋认为，从简单维度讲，多资产是在控制波动率的基础上通过其他资产来部分替换权益等常规风险资产；多资产多策略则可通过防御型套保策略或套利策略等，实现更加稳定的收益。

“因此，多资产本质是以其他风险来替代权益风险，并通过多策略来使风险收益比更高。考虑到公募基金的平均收益率低于理财，FOF做低波产品并没有优势，FOF场景偏配置中高波产品或者纯权益产品，但市场经常出现流动性冲击时，FOF因流动性管控较好而凸显优势。”叶予璋说。

银行理财FOF投资的策略与框架

相较其他类型金融产品，银行理财拥有三个较为明显的优势。其一是投资范围广，包括非标、各类衍生品以及跨境投资；其二是渠道优势，客户对于银行理财的认可度天然较高；其三是产品创设发行比较灵活、速度更快。

但银行理财经历此波下跌，增加对基金配置或成趋势，叶予璋认为主要有两个原因：首先，面临流动性冲击时，通过基金配置来化解；第二，当面临信用冲击时，可通过及时减持基金来规避风险。而在银行理财产品进入净值化时代的背景之下，通过FOF产品间接买入权益产品成为理财子公司重要发展方向。

因此，叶予璋表示，基金可理解为一种投资工具，市场化的投资工具主要为债券池、股票池、基金池、策略池，每个池子通过搭配来形成客户所需产品，但既然把基金作为流动管理工具，就需关注可变现性或变现后的摩擦成本。广义上来说，FOF归属基金池概念，和银行理财业务相关度更高一些，这或许是银行理财子公司加强FOF布局的原因之一。

谈到FOF投资框架和基金经理选择时，叶予璋言道：“权益池相对成熟，纯权益类基金可通过自下而上考察基金经理风格、历史业绩等；固收类基金经理考察较为困难，不仅要考察业绩、风控能力等，还要研究机构客户、散户及互联网渠道等在基金中的投资比例等。”

对于基金经理的风格，叶予璋倾向年富力强的中生代基金经理，这类基金经理对未来发展路径有清晰规划且较有冲劲。“FOF基金经理在组合构建上，主要有‘行业均衡配置’和‘核心+卫星’两种策略。在‘核心+卫星’策略下首选赛道，再选处于所选赛道的优秀基金经理。至于两种策略差别，是仁者见仁，智者见智。” 叶予璋言道。

个人养老金落地赋予银行理财长期性机会

2022年被称为我国养老第三支柱发展元年，政策及相关配套文件相继落地，个人养老投资成为市场关注焦点，养老理财成各家银行正向布局的重点。在叶予璋看来，个人养老金业务的落地将为银行理财发展带来长期性机会。

当前，银行理财子公司、公募基金、券商资管等都在加强在养老产品方面的布局。谈到养老理财和其他资管产品的不同时，叶予璋认为，养老理财产品在投资期限上具有优势，期限相对较长有利于解决长期以来普遍存在的“基金赚钱、基民不赚钱”“追涨杀跌”等问题。同时养老理财产品具有大类资产配置优势，通过多资产、多策略投资，能覆盖债券、基金等各类金融工具，通过大类资产配置化解市场波动与收益增长的矛盾。

据悉，作为第二批养老理财试点机构之一，兴银理财在2022年10月底推出了首只养老理财产品。

“未来，我们将继续把握个人养老金投资带来的长期性机会，立足产品和服务创新，为我国养老金融的发展持续贡献力量。” 叶予璋说。

（风险提示：基金有风险，选择需谨慎。本文观点仅代表个人，且具有时效性，不构成投资建议。）