债市观察：债券市场依然呈现分化 复苏预期带动中长期利率反弹

2023年的第二个交易周（1月9日-13日），债券市场依然呈现分化，资金宽松带动短期利率下行，经济复苏预期带动中长期利率反弹。上周资金面有所收敛，回购利率和存单利率均有上行。资金面整体偏紧之下，利率债和信用债收益率皆有上行，短期限信用债明显走弱。3年期中票收益率上行较多，带动信用利差走阔。

市场观点称，近期债券收益率波动较大，但从2022年全年来看，大体在一个区间波动，10年期国债收益率波动区间大致在2.6%-2.95%。展望2023年，债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端，2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征，驱动利率向上和向下的因素同时存在。而2023年宏观政策整体预计都将以稳增长为导向，延续相对宽松的基调。2023年，10年期国债收益率将整体维持区间震荡，震荡中枢在2.75%左右，全年利率债难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置。

(资料图)

行情回顾

上周债市宽幅调整，10年期国债活跃券收益率从2.84%上行至2.8975% 。周一，股债跷跷板主导下债市调整，长债收益率收于2.84%；周二，资金宽松告一段落叠加宽信用预期抬升，长债收益率宽幅上行至2.88%；周三，信贷工作会议引起宽信用预期发酵，而资金面松紧预期修正下长债收益率高开低走，最低达到2.86%；周四，OMO放量难敌紧资金预期，债市全天调整，长债收益率抬升2BPs至2.88%；周五，资金趋紧叠加宽地产预期，长债收益率上行2.03BPs至2.8975%。

上周五，国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.20%，5年期主力合约跌0.08%，2年期主力合约跌0.03%。从全周来看，10年期主力合约跌0.32%，5年期主力合约跌0.16%，2年期主力合约跌0.04%。

上周中证转债涨幅为0.18%，表现弱于中证全指（1.31%）。截至2023年1月13日，存量可转债共474只，余额为8280.62亿元。从转债规模看，本周大规模转债（债券余额大于50亿元）的涨幅均值为0.35%，表现弱于中规模券（0.40%），优于小规模券（0.10 %）。从行业来看，涨幅排名前30的可转债主要来自汽车（5只）、建筑装饰（4只）、食品材料（3只）；跌幅居前的30只可转债主要来自医药生物（4只）、机械设备（4只）和化工（4只）。

一级市场

地方新增专项债已在1月启动发行，截至1月13日，已发行新增一般债219亿元，专项债983亿元。据中债网2022年和2023年一季度地方债发行计划披露的10个省份，2023年一季度上述省份新增专项债计划发行5373亿元，较去年一季度计划发行总规模4639亿元（实际发行4714亿元）增长15.8%，预计全年专项债新增规模可能在4万亿元左右，总体发行节奏依然靠前。

机构预计一季度利率债的发行约为在5.68万亿元左右，1-3月各月总发行量分别为1.86万亿元、1.79万亿元和2.02万亿元左右；预计一季度政府债券总发行量为3.85万亿元，1-3月每月发行额为1.12万亿元、1.23万亿元和1.5万亿元。

公开市场

上周二，为维护银行体系流动性合理充裕，央行进行了20亿元的7天逆回购操作。11日，央行加大逆回购投放，并且重启14天逆回购。2023年春节前14天逆回购重启时间，较往年靠前，与受疫情冲击的2020年相当，体现出央行对于当前跨年资金面的呵护态度。周四，央行继续加大投放力度，分别进行了650亿7天和520亿15天逆回购；周五，为继续维护春节前流动性平稳，央行进行了550亿元的7天和770亿元的14天逆回购。

上周，央行共开展1890亿元7天期和1510亿元14天期逆回购操作，因当周有1270亿元逆回购到期，公开市场合计实现净投放2130亿元。

要闻回顾

1月10日央行公布的数据显示，2022年12月社融增速下滑至9.6%，结构上信贷和非标亮眼，债券融资拖累明显。

金融数据公布当日，央行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，会议主要强调了三点：（1）落实好已有政策，尤其是基建投资、小微企业、科技创新、制造业、绿色发展等重点领域要加大支持；（2）用好结构性货币政策工具，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节；（3）保证房地产融资平稳有序，实施改善优质房企资产负债表计划。

1月12日，国家统计局发布2022年12月CPI和PPI数据：2022年12月CPI同比上涨1.8%（前值为1.6%），核心CPI同比增长0.7%（前值为0.6%）；PPI同比下降0.7%（前值为下降1.3%）。2022年全年，CPI和PPI同比增速分别为2%、4.1%。数据显示，12月CPI同比涨幅扩大，PPI同比降幅收窄，核心CPI同比涨幅较上月小幅回升。在前期猪价上涨背景下，中央和地方储备投放导致猪肉供给阶段性增加，叠加12月受疫情扰动国内需求偏弱，猪价涨幅连续第二个月回落，但基数影响下其同比增速仍高。另一方面临近春节鲜果鲜菜价格明显上涨，CPI同比涨幅在食品项带动下有所扩大。

1月13日，央行举行2022年金融统计数据新闻发布会，期间针对房地产相关问题进行了进一步表态：保持房地产融资平稳有序是政策关注重点之一，在“房住不炒”基础上，因城施策实施差别化住房信贷政策；用好保交楼专项借款、保交楼贷款支持计划等政策工具，实施改善优质房企资产负债表计划，有效防范化解优质头部房企风险。

同日，银保监会召开2023年工作会议，提到把支持恢复和扩大消费摆在优先位置，二是努力促进金融与房地产正常循环。坚持“房住不炒”定位，落实“金融十六条”措施，“因城施策”实施差别化信贷政策，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。

海外市场

上周美国劳工部公布的数据显示，美国12月通胀数据继续回落、环比转负。从全周来看，美债收益率总体回落。周五，10年期美债收益率从周一的3.53%下行4BPs至3.49%，2年期美债与10年期美债收益率利差倒挂从周一的66BPs走阔至73个BPs。

上周以来 ，市场权衡欧元区增长前景和对货币紧缩的影响，徳意两国债券的收益率差不断收窄。10年期徳债收益率持稳于2.132%，10年期意债收益率下跌3.5个基点，至3.963%。10年期意债与同期德债收益率利差触及4月28日以来最窄的175.5个基点。

日债市场周五表现“先弱后强”，早间开盘后不久，日本10年期国债收益率一度升至0.57%，为2015年7月以来最高水平。随后，日本央行宣布稳定日本国债抛售的无限制固定利率债券购买操作，日债走势因此收复失地，部分期限收益率小幅回落。

机构观点

中金固收：当前海外货币紧缩有所放缓，不过距离政策再次放松仍较远，海外经济下行压力仍然较大。随着我国疫情防控政策优化和房地产政策放松，上半年内需可能边际有所修复。预计货币政策可能仍将保持宽松，上半年流动性仍将相对充裕，债券市场风险相对有限，如果央行选择合适时机加大宽松力度，债券收益率或仍有下行空间。

光大固收：债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端，2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征，出口、制造业投资2023年全年增速将低于2022年，是推动利率向下比较确定的因素；房企的信用风险缓解是地产投资恢复的前置条件，2023年年中地产投资增速有望转正，或将驱动长端利率在下半年回升；消费艰难恢复，但整体推动利率向上，关键需看疫情防控政策优化的推进进度；通胀方面，2023年存在通胀或通缩的风险较低，对债市走势的影响相对有限。

申万宏源：目前市场对1月降息仍有期待，但是经济复苏在即+房贷利率常态化机制落地，降息的必要性还是不大，维持1月MLF利率不变+超额续作的判断；资金利率方面，伴随基本面修复，资金边际收敛的概率较大，对债市并非利好。总体而言，伴随基本面修复，基本面、货币政策、资金利率等利空因素将逐一浮现，债市调整继续关注“第二步”。