【财经分析】超七成海外“债主”11月增持美债 加息放缓预期吸引配置盘发力

美国财政部当地时间周三（18日）公布的国际资本流动报告（TIC）显示，海外投资者（以下简称“外资”）2022年11月持有美国国债（以下简称“美债”）总规模环比增加1419亿美元，至72736亿美元，暂停此前连续两个月的跌势，但仍较2021年同期减少4585亿美元。

报告显示，美债前两大“债主”在11月表现有所背离，其中，日本所持美债规模小幅回升178亿美元至10822亿美元，扭转此前“四连降”态势；中国(大陆)当月所持美债规模则继续降低78亿美元，仓位下行至8700亿美元，连续七个月保持在万亿以下，总量刷新2010年6月以来最低水平。

市场观点称，作为全球投资者普遍配置的常规资产，美债吸引力受到多方因素影响，由于TIC报告的时滞性，2022年11月美债市场走势偏强，在机构对于美联储放缓加息步伐的预期之下，包括外资在内的投资者选择增持美元资产。当月，10年期美债收益率累计回落39BPs，下旬一度跌至3.5%，也印证了主要“债主”的买入行为。

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前十大美国海外“债主”仅一位减持 部分前期持仓被向下修正

美国财政部公布的数据显示，38个国家和地区中有29个在11月份增持美债，占比76.32%，海外投资者累计增仓幅度为1419亿美元，但总规模仍处于年内偏低位置。截至2022年11月末，外资持有美债仓位回升至72736亿美元，其中，有50.19%为各国/地区官方持有，而在官方持仓配比方面，中长期美债占比94.05%。

值得注意的是，当月在公布最新持仓数据的同时，美国财政部还对此前10月的数据进行了部分修正，从总量上看，全部海外投资者10月持仓规模由71854亿美元修正为71317亿美元，在下修的额度当中，就包括日本持仓由10782亿美元修正为10644亿美元，中国大陆持仓由9096亿美元调整为8778亿美元。

另据新华财经统计，2022年前11个月，外资累计净减持美债5125亿美元，海外投资者仅在2月、6-8月和11月增持美债，其中2月份增持519亿美元，其他月份均有不同程度的减持，4月减持额为1583亿美元，9月减持规模更达到2121亿美元。

具体来看，前十大美国海外“债主”中，11月仅有中国大陆和开曼群岛选择减持，其中开曼群岛持仓量为2833亿美元，降至2022年4月以来最低水平，排名也退后一位至第六位。反观11月份的增持阵营，日本、英国、比利时、卢森堡、瑞士、爱尔兰、巴西和加拿大等8个国家/地区均在列，这八大“债主”累计增持总规模达到728亿美元。

其中，卢森堡增仓规模位列第二，达到148亿美元，排名也从第六位升至第五位。而英国也暂停减仓势头，当月小幅增仓45亿美元，此前在10月该国曾大幅抛售248亿美元美债。对于英国的行为转变，回顾11月的英国央行举措和英债市场不难得出解释：英国央行再次走向紧缩路径，英债市场迎来一波宽幅震荡，海外投资者将资金转投至美债。

再来看美债前两大“债主”的表现，中国大陆11月减持78亿美元美债，连续三个月减仓，本次减持幅度较前两个月的规模有所收窄，今年已经累计减持1987亿美元。中国大陆的最新美债仓位是8700亿美元，续刷2010年6月以来新低，并连续7个月持仓低于1万亿美元。

另据新华财经统计，中国大陆持有美债规模的历史最高点为2013年11月，当时达到了1.32万亿美元。相较于2013年的峰值，截至2022年11月末，中国大陆已经累计减持约4500亿美元美债。

同时，作为美债第一大持有国，日本11月净增持178亿美元美债，暂停此前连续四个月的减持势头，总持仓回升至10822亿美元。因日、美两国货币政策大相径庭，日本投资者在今年多数时间选择抛售美债资产。结合既往TIC数据，今年前11个月，日本累计减持美债规模为2218亿美元。

不过，当月数据表现与日本国内统计数据走向稍有偏差。据日本财务省国际证券交易月度报告，2022年11月，日本投资者减持海外中长期债券10948亿日元，减持短期债券2312亿日元；海外投资者则增持日本中长期债券14735亿元，增持短期债券808亿日元。

分析认为，日本2022年的抛售行为值得市场关注。美国通货膨胀正处于近40年来的最高水平，美联储只能不断加息以遏制通货膨胀，受此影响，在日美货币政策严重背离的背景下，日元兑美元持续贬值，促使日本买家为外汇套利而抛售美元资产。

此前，三菱日联金融集团表示，美联储还几乎没有显示出从其加息立场上明确退缩的迹象，这将给日本央行捍卫日元和坚持其日债收益率曲线控制政策带来更大的压力。

10月美债收益率回落至3.5%关口 加息放缓预期吸引配置盘发力

由于TIC报告存在时滞性，最新的美债持仓数据对应的是2022年11月份的市场变化。行情数据显示，10年期美债收益率11月累计回落39BPs左右，月度表现明显回暖。

按阶段来看，11月初，市场延续10月的谨慎情绪，10年期美债收益率仍在4%以上震荡；当月中旬，通胀数据引发加息放缓预期，收益率曲线显著下移，10年期美债收益率一举跌破3.9%；而月末多位美联储官员讲话，再一次确定政策缓和可能性，收益率最低触及3.5%，长短端美债倒挂幅度有所收窄。

基本面上，当时公布的美国2022年10月份消费者价格指数（CPI）环比仅上涨0.4%，较前一年同期上涨7.7%，为2022年1月以来的最低年增幅。剔除波动较大的食品和能源价格，核心CPI当月上涨0.3%，同比上涨6.3%，也低于预期。

受此支撑，美债收益率在11月大幅下跌。独立财务管理公司（Exencial Wealth）分析师考特尼（Tim Courtney）表示：“利率仍在左右市场的一切。随着CPI数据的下降，市场相当明确地押注，激进加息已接近尾声。”

市场观点称，全球投资者从美国低于预期的消费者和批发通胀数据中获得了一些信心，促使机构押注美联储将不得不放慢大幅加息的步伐。由于收紧政策的全部效果可能需要数年时间才能显现出来，因此美联储倾向于循序渐进地采取行动，逐步调整政策，同时仔细观察经济数据以寻找其效果的迹象。

2022年以来，通货膨胀倒逼美联储加息缩表，不得不以牺牲经济发展来遏制高通胀，而这高通胀的根源又来自于美联储在疫情发生后持续性的量化宽松助推物价，以及“直升机撒钱”模式下居民就业意愿下降导致劳动力成本快速上涨等状况。遏制近四十年来最高的通胀一直是美联储的首要任务，这是市场的共识。

不过，对于通胀风险性程度的定义，将决定美联储的加息进度，正因如此，机构试图从多角度佐证通胀现状并预测未来的政策动向。

联邦政府债务余额突破法定上限 美国财政部或采取“非常规措施”

从存量的角度来看，美国债务时钟最新数据显示，截至当地时间2023年1月18日，美国未偿还公共债务总额为31.497万亿美元，近一个月内增加了约625亿美元。在美国自身负债累累的情况下，美联储的不断加息，正在使美国巨额债务利息成本增加。

早在2022年12月初，美国未偿联邦政府债务余额已达到31.41万亿美元，不仅大幅超过美国2021年约23万亿美元的国内生产总值，更是已越过31.4万亿美元的法定债务上限。

当地时间1月13日，美国财政部长耶伦写信给众议院议长麦卡锡，恳求国会提高债务上限。耶伦在信中指出：“从2023年1月19日开始，美国的未偿债务预计将达到法定上限。届时，财政部将需要开始采取某些非常措施，以防止美国拖欠债务。因此，国会及时采取行动提高或暂停债务上限至关重要。无法履行政府债务将对美国经济、所有美国人的生计以及全球金融稳定造成无法弥补的伤害。”

然而，白宫表示无意就提高债务上限进行任何削减预算的谈判。白宫新闻秘书卡琳·让-皮埃尔(Karine Jean-Pierre）称：“我们不会就债务上限进行任何谈判，这应该是无条件的。”

这封信预示着未来几个月华盛顿将出现一场激烈的对决。国会经常就提高债务上限进行投票，以防止美国债务违约，避免经济混乱，但掌握众议院控制权的共和党人认为，如果不做出重大让步，他们不希望再次通过债务上限。

美国债务上限制度始于1917年，当时国会设立此项制度的初衷是使政府能够定期检视开支情况，加强财政自律。然而，自有记录的1940年以来，美国联邦政府债务规模屡次逼近甚至达到债务上限。这一红线也已被修改了104次，平均每9个月一次。其中，大部分是上调，以满足政府所作出的支出承诺。

最近一次发生在2021年10月，美国联邦政府当时触及28.9万亿美元的法定债务上限，美国财政部采取非常规措施，避免出现债务违约，直至当年12月美国国会通过立法，将债务上限提高至31.4万亿美元，才暂时缓解了债务危机。然而，仅仅一年之后，美国联邦政府未偿债务就增加了2万多亿美元，再次突破红线。

业内观点称，美国联邦政府滥发债务，让债务上限制度和其传达出的自律精神成为空谈。即便此次美国国会两党仍会暂时放下分歧，再次提高债务上限，以避免政府停摆，恐怕也只是延缓危机的到来。