【财经分析】日债面临流动性与通胀双重压力 1月收益率走出“纠结”曲线|环球快讯

1月的日债市场，走出一条“纠结”的收益率曲线。以月中的利率决议为分水岭，前半个月受到2022年末调整收益率曲线控制政策（Yield Curve Control，简称YCC）的影响，10年期日债收益率持续在0.5%上方徘徊，而后半个月机构对政策“转向”预期有所降温，带动收益率小幅回落。

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近一年以来，日本债市面临着流动性枯竭和通胀上行双重压力，伴随收益率不断上行，日本央行国债购买规模不断扩大，使得货币政策面临挑战。持续购债行为还导致收益率曲线长期扭曲，难以反映市场真实资金供求情况，交易量和市场效率大幅下降，债券市场功能急剧恶化。同时，由于通胀预期不断高企、日本职位空缺率升至近44年最高水平，未来日本或面临“工资-价格螺旋”上升风险。

1月日债收益率不断突破新政策上限 日本央行单日购债连创新高

随着交易员们对日本央行捍卫其收益率曲线控制政策的决心进行测试，日本10年期国债收益率近一个月不断攀升至央行设定的新上限之上。机构仍不断押注日本央行将结束超宽松货币政策，三菱UFJ摩根士丹利证券预计，日本央行将在第二季度结束对收益率曲线的控制。

回顾1月日债市场表现，自2022年12月20日日本央行放松YCC政策区间后，日本国债收益率一度飙升至0.52%，为2015年以来最高。2023年1月5日之前，日本10年期国债收益率一度连续13天维持在0.5%水平之上。此后，月中的利率决议维持基准利率不变，向市场空头“泼下冷水”，带动收益率小幅回落。截至1月31日，10年期日债收益率本月累计大幅上行60BPs左右。

为了控制日债收益率在区间上限之下，日本央行1月的单日购债规模接连创下历史记录。1月12日和13日，日本央行单日购债规模分别为4.6万亿日元、5万亿日元以上，连续两天更新了日本央行140多年历史中的最大单日购债幅度。

日本财务省理财局局长斋藤道夫曾表示，利率仍然很低，但目前的情况不会无限期地持续下去，日本国债票面利率将根据当时的市场情况决定；正在加大努力增加面向散户投资者的日本国债发行，使持有日债的投资者多样化；与2013年相比，海外投资者持有的日本国债有所增加。

向后来看，日本央行此前已经宣布，将从2月1日至2028年向金融机构提供五年期抵押贷款，以加大资金供应来捍卫收益率曲线控制政策，突显日本央行坚守YCC政策的决心。

机构观点称，日本央行可能进一步扩大YCC政策目标区间，提高长期收益率灵活性。由于国债市场流动性枯竭、通胀风险预期上升以及“共同担保资金供给操作”效果存在不确定性，日本央行应考虑在长期收益率问题上加强灵活性，适度上调10年期国债收益率目标，扩大国债收益率交易区间，为政策回旋确保更多空间。

通胀拐点到来尚需时日 稳定货币政策有助于实现收入-支出“良性循环”

从基本面条件来看，目前多数机构观点认为，通胀只是日本央行实施“QQE+YCC”政策“万里长征的第一步”，最终目标是要实现收入-支出的“良性循环”。

稍早日本总务省公布的数据显示，2022年12月日本全国完全失业率为2.5%，失业人数158万人，就业人数6716万人，同比增加10万人。日本财务大臣铃木俊一表示，政府和日本央行都看到了工资增长的重要性。

日本首相岸田文雄也表示，希望日本央行继续与政府密切合作，着眼于经济、价格和市场发展，并指导适当的货币政策；他还指出，当前的通胀是由高企的进口价格导致的，最重要的是要创造条件让企业提高工资。

在2022年底的演讲中，黑田东彦曾重申他9年前实施超级宽松政策的初衷：“日本银行的目标是在物价的温和上涨中创造并嵌入一个良性循环——企业销售和利润增长、工资增长、消费扩大、价格适度上涨。因为只有这样，2%的通胀目标才是可持续的。目前这一良性循环尚未形成，央行不希望过早地转变政策立场。”

外部方面，国际货币基金组织（IMF）发布对日本经济进行评估后的声明，指出虽然今后物价上升的不确定性较大，但“上行的风险更大”。为了应对该问题，声明就日本央行的货币政策提出建议称“应该探讨更加灵活的长期利率变动”。此外，声明还要求迅速缩小与新冠疫情相关的政府财政支援规模。

国金证券固收分析师赵伟认为，2023年日本央行或不具备退出YCC的条件。“通胀超调承诺”尚未实现，经济复苏进程尚未完成，收入-支出的“良性循环”还处在早期阶段。截止到2022年底，疫情冲击下的供应链压力显著缓解，日本的产出缺口尚未收敛。

业内观点指出，在全球经济今年面临下行压力的背景下，物价曲线未来或向下偏离，而薪资增速可能不会像此前预期一般强劲。如果进一步提高利率或导致通胀将低于当前的预期水平，日元的进一步走强将对经济带来一定下行压力。

正如日本央行行长黑田东彦所言，受产出缺口缩小和工资上涨的推动，日本通胀可能会逐渐加速走高。央行最大的责任是保持物价稳定，实现“可持续通胀”还需要时间。