债市观察：收益率围绕资金面博弈 多头收获“小惊喜” 报资讯

上周（2月6日至2月10日）债券市场在资金面收敛和“天量”信贷冲击下，表现出较强韧性，整体走势好于预期。现券收益率横盘震荡，期债周度小幅上涨。当周资金利率整体上移，但10年期国债收益率仅围绕2.9%窄幅波动，周五社融数据公布后向下回落0.5BP。

综合来看，春节后债市超预期走强仍以国债期货套保平仓、欠配等因素为主导，持续时间、空间的不确定性较大。债市难有趋势机会。本周需关注18400亿元逆回购和3000亿元MLF到期续做情况，此外，日本政府将于2月14日向国会提交日本央行新行长和副行长的人事提案，也吸引了市场对日本央行货币政策和全球金融市场波动的关注。

行情回顾

(相关资料图)

上周初，受资金面持续收敛因素影响，债市震荡下跌，但周二（2月7日）期债率先走强，并带动现券企稳，收益率下行0.75BP。自周三（2月8日）起，公开市场转向净投放，资金面逐步改善，收益率维持震荡。

全周来看，国债期货各期限小幅上涨，10年期主力合约周涨幅报0.14%，5年期、2年期分别上涨0.04%、0.03%。现券收益率横盘震荡，10年期国债在1BP内波动，2月10日报2.894%，10年期国开报3.055%。

信用债收益率曲线整体下行，除1年期AAA上行2BP外，其余均保持不变或有所下行。信用利差方面，除1年期AAA保持不变外，其余均有所下行。期限利差方面，上周3Y-1Y大幅下跌，5Y-3Y高等级信用债略微上行。从分位数看，当前3年中高等级信用债性价比较高。

一级市场

上周共发行利率债4964亿元，到期（含节假日到期）1591亿元，净融资3373亿元。其中，地方债发行1441亿元，净融资额1352亿元，共计23只；国债发行1920亿元，到期1502亿元；政金债发行1603亿元，到期0亿元。

本周利率债已披露待发行2942亿元，到期（含周末到期）2650亿元，净融资291亿元。其中，已公告地方债共36只，共921.7亿元，包括新增一般债411亿元、新增专项债411亿元、再融资一般债48亿元、再融资专项债51亿元。

海外债市

上周包括鲍威尔在内的多名美联储官员发表讲话，鹰派和鸽派论调略有分化，紧缩预期再度升温，美国10年期国债收益率上行21BP至3.74%，收益率曲线倒挂进一步加深。主要经济体10年期国债收益率均继续上行，其中英国、俄罗斯、美国、法国、德国上行幅度超15BP。

10年期日本国债收益率2月10日再度反弹触及0.5%的上限。《日本经济新闻》当日报道称，日本政府计划在日本央行行长黑田东彦辞职后，任命经济学家、前日本央行政策委员会成员植田和男为央行下一任行长。由于植田此前并不在政府提出的候选人之列，市场普遍感到意外。此前市场预期现任副行长雨宫正佳升任概率较大，由于长期担任现任行长黑田东彦的副手，雨宫在“货币政策正常化”议题上的立场偏鸽。因此植田的意外提名导致市场对日央行鹰派预期上升，同时，由于植田近年来专注学术领域，市场对其缺乏了解，导致总体政策不确定性上升。

公开市场

人民银行上周共开展18400亿元7天期逆回购操作，鉴于当周共有12380亿元7天期逆回购到期，公开市场合计实现净投放6020亿元。

当周资金面边际收紧。DR001利率上行54BP至1.80%，DR007利率上行12BP至1.94%。SHIBOR隔夜、7天、1M、3M、6M、9M、1Y报价分别为1.87%、1.96%、2.20%、2.37%、2.49%、2.58%、2.62%，较2月3日分别上行60BP、11BP、3BP、1BP、2BP、3BP、3BP。1年期AAA存单利率上行3BP至2.62%。

本周公开市场有逆回购到期18400亿元，MLF到期3000亿元，需关注其续做情况。

重要数据

国家统计局10日公布数据显示，2023年1月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.1%，环比上涨0.8%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降0.8%，环比下降0.4%；工业生产者购进价格同比上涨0.1%，环比下降0.7%。

人民银行10日发布数据显示，初步统计，2023年1月社会融资规模增量为5.98万亿元，比上年同期少1959亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.93万亿元，同比多增7308亿元。2023年1月末社会融资规模存量为350.93万亿元，同比增长9.4%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为218.19万亿元，同比增长11.1%。

1月末，广义货币(M2)余额273.81万亿元，同比增长12.6%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和2.8个百分点。狭义货币(M1)余额65.52万亿元，同比增长6.7%，增速分别比上月末和上年同期高3个和8.6个百分点。流通中货币(M0)余额11.46万亿元，同比增长7.9%。当月净投放现金9971亿元。

要闻回顾

交易所债券做市业务于2月6日正式启动，首批共有12家证券公司参与做市。市场观点称，债券做市业务启动后将提高二级市场流动性，完善价格发现机制，提高二级市场定价效率，有助于提高市场稳定性，充分发挥交易所债券市场功能，进一步促进债券市场对实体经济的支持作用。

据证监会网站2月10日消息，中国证监会召开2023年债券监管工作会议。会议强调，要全面深化债市功能发挥，突出服务稳增长和实体经济发展，助力提高直接融资比重；全面深化债券重点风险防范化解，努力推动债券违约风险进一步收敛，保护投资者合法权益。全面深化REITs市场建设，坚持发展与规范并重，全力推动REITs市场高质量发展；全面深化债券注册制改革，强化市场基础制度建设，提升市场韧性和活力；全面深化债券科技监管，完善符合债券特点的监管制度机制；全面深化管党治党责任落实，以严的基调强化正风肃纪，扎实推动交易所债券市场实现质的有效提升和量的合理增长，更好服务经济高质量发展和构建新发展格局，为推进中国式现代化积极贡献力量。

中国银保监会会同中国人民银行联合制定《商业银行金融资产风险分类办法》，于2月11日正式对外发布。办法将风险分类对象由贷款扩展至承担信用风险的全部金融资产，明确金融资产五级分类定义，设定零售资产和非零售资产的分类标准，提出重组资产的风险分类要求，同时要求商业银行健全风险分类治理架构等。逾期天数和信用减值是资产质量恶化程度的重要指标。针对现行指引对逾期天数与分类等级关系的规定不够清晰的情况，办法规定，金融资产逾期后应至少归为关注类，逾期超过90天、270天应至少归为次级类、可疑类，逾期超过360天应归为损失类。

机构观点

中信证券：短期来看，基本面利空出尽而资金面边际转松，宽货币延续发力的预期下，长债利率或在2.9%附近呈现偏强震荡运行的趋势。由于1月经济数据通常延迟到3月公布，下周相对重要的事件是2月3000亿元MLF到期后续作方式的决议。考虑到稳增长、降成本目标下央行货币政策取向仍然偏松，而同业存单利率持续高位震荡指向银行负债端成本较高，因而市场对于本轮MLF超额续作存在一定预期。另一方面，春节后的流动性摩擦基本告一段落，短端资金利率整体企稳回落。总体而言，债市政策环境和流动性环境偏松，但短期尚未出现较强的利多催化，预计10Y国债利率将延续在2.9%附近偏强震荡的趋势。

国泰君安：2023年债市交易策略整体上是只做大趋势、放弃小波段，10年期国债收益率在3.1%以上才有趋势做多的安全边际，做多的预期获利空间只有在20bp左右时才值得博弈，对3~5bp的行情应避免“丢了西瓜捡芝麻”。当前债市环境类似于2019年上半年，当下债市环境的“政策底”“社融底”已经确立，利率大幅向下的空间有限，后续债市调整的催化剂或是类似于2019年3月份PMI所确立的“经济底”。

申万宏源：2023年债市大势继续维持看空，2023年10年期国债收益率调整目标位预计在3%-3.3%。继续维持债市短期整体震荡略偏强，但长期调整未完的判断不变，顺势而为，短久期票息策略为主。