全球热点评！【财经分析】2022年美债持仓全貌：外资规模下降4259亿美元 收益率翻番“劝退”部分官方投资者

2022年美债吸引力明显减弱，部分海外央行配置风向有所转变。美国财政部当地时间周三（15日）公布的国际资本流动报告（TIC）显示，2022年12月，海外投资者（以下简称“外资”）持有美国国债（以下简称“美债”）总规模环比增加459亿美元，至73146亿美元，连续两个月回升，但仍较2021年同期减少4259亿美元。

(资料图片仅供参考)

报告显示，美债前两大“债主”在2022年12月均选择小幅减持，其中，日本所持美债规模降60亿美元至10763亿美元；中国大陆则连续第五个月抛售，所持美债规模降低31亿美元，仓位进一步下行至8671亿美元，连续九个月在万亿以下。

市场观点称，作为全球投资者普遍配置的常规资产，美债吸引力受到多方因素影响。由于美国与欧洲、亚太地区的货币政策进程与方向有所偏差，全球官方投资者对于美元资产的取舍选择也不尽相同。

2022年全年，美债收益率一路攀升，由年初的1.65%附近，升至年末的3.88%，涨幅超过220BPs，使得对价格非常敏感的部分美债较大官方买家们在当年的多数时间选择降低仓位分散风险。随着美联储持续加息带来的借贷成本飙升、美元指数走强和美国经济陷入衰退的预期更近，预示着美债收益率将会持续保持高位，这也持续影响包括日本央行在内的机构对美国债券的新一轮押注和定价。

美债前两大海外“债主”均小幅减持 美日政策背离施压日本买家

美国财政部公布的数据显示，持有美债的38个国家和地区中有21个在2022年12月份增持美债，占比55.26%，海外投资者累计增仓幅度为459亿美元，但总规模仍处于2022年偏低位置。截至2022年12月末，外资持有美债仓位回升至73146亿美元，其中，有50.03%为各国/地区官方持有，而在官方持仓配比方面，中长期美债占比93.47%。

值得注意的是，当月在公布最新持仓数据的同时，美国财政部还对此前11月的数据进行了部分修正，从总量上看，全部海外投资者11月持仓规模由72749亿美元修正为72687亿美元。在下修的额度当中，包括卢森堡持仓由3129亿美元修正为3111亿美元，瑞士持仓由2667亿美元调整为2665亿美元，加拿大持仓由2290亿美元下调至2287亿美元。同时，中国大陆与日本在11月的持仓规模分别被小幅上修2亿美元和1亿美元。

另据新华财经统计，2022年全年，外资累计净减持美债4259亿美元，海外投资者在当年2月、6至8月和11至12月选择增持美债，其他月份均有不同程度的减持。其中，4月减持额为1583亿美元，9月减持规模更达到2121亿美元。

具体来看，前十大美国海外“债主”中，2022年12月仅有中国大陆和日本选择减持，且整体降幅不大。反观12月份的增持阵营，英国、比利时、卢森堡、开曼群岛、瑞士、爱尔兰、中国台湾和印度等8个国家/地区均在列，这八大“债主”累计增持总规模达到631亿美元。

其中，比利时和卢森堡当月的增仓幅度分居前两位，分别为214亿美元和183亿美元，中国台湾与印度在增仓16亿美元和51亿美元之后，重回前十名排位。英国也延续增仓势头，2022年12月净买入87亿美元，此前在当年10月该国曾大幅抛售248亿美元美债。对于英国的行为转变，回顾11至12月的英国央行举措和英债市场不难得出解释：英国央行再次走向紧缩路径，英债市场迎来一波宽幅震荡，海外投资者将资金转投至美债。

再来看美债前两大“债主”的表现，中国大陆2022年12月减持31亿美元美债，连续五个月减仓，本次减持幅度较前三个月的规模有所收窄，2022年已经累计减持1732亿美元。中国大陆的最新美债仓位是8671亿美元，续刷2010年6月以来新低，并连续9个月持仓低于1万亿美元。

另据新华财经统计，中国大陆持有美债规模的历史最高点为2013年11月，当时达到了1.32万亿美元。相较于2013年的峰值，截至2022年12月末，中国大陆已经累计减持约4529亿美元美债。

同时，作为美债第一大持有国，日本2022年12月净减持60亿美元美债，在前一个月短暂回升后，仓位又小幅回落，目前报10763亿美元。因日、美两国货币政策大相径庭，日本投资者在2022年多数时间选择抛售美债资产。结合既往TIC数据，2022年全年，日本累计减持美债规模为2245亿美元。

当月数据表现与日本国内统计数据也趋于一致。据日本财务省国际证券交易月度报告，2022年12月，日本投资者减持海外中长期债券14687亿日元，减持短期债券6322亿日元。周度数据方面，截至2022年12月24日当周，日本投资者减持海外中长期债券4595亿日元，减持短期债券840亿日元。

分析认为，日本在2022年的抛售行为值得市场关注。美国通货膨胀正处于近40年来的最高水平，美联储只能不断加息以遏制通货膨胀，受此影响，在日美货币政策严重背离的背景下，日元兑美元持续贬值，这促使日本买家为外汇套利而抛售美元资产。

此前，三菱日联金融集团表示，美联储还几乎没有显示出从其加息立场上明确退缩的迹象，这将给日本央行捍卫日元和坚持其日债收益率曲线控制政策带来更大的压力。

美国债务负担不断增加 全球投资者担忧美债巨额利息成本

2022年以来，通货膨胀倒逼美联储加息缩表，不得不以牺牲经济发展来遏制高通胀，而这高通胀的根源又来自于美联储在疫情发生后持续性的量化宽松助推物价，以及“直升机撒钱”模式下居民就业意愿下降导致劳动力成本快速上涨等状况。

遏制近四十年来最高的通胀一直是美联储的首要任务，这是市场的共识。不过，对于通胀风险性程度的定义，将决定美联储的加息进度，正因如此，机构试图从多角度佐证通胀现状并预测未来的政策动向。

另一方面，为了缓解持续增加的经济发展压力，作为全球最大债务国，美国近年债务规模也加速增长。

据美国债务时钟最新数据显示，截至当地时间2月15日，美国未偿还公共债务总额为31.556万亿美元，近一个月内增加了约59亿美元。在美国自身负债累累的情况下，美联储的不断加息，正在使美国巨额债务利息成本增加。

美国债务上限制度始于1917年，当时国会设立此项制度的初衷是使政府能够定期检视开支情况，加强财政自律。然而，自有记录的1940年以来，美国联邦政府债务规模屡次逼近甚至达到债务上限。这一红线也已被修改了104次，平均每9个月一次。其中，大部分是上调，以满足政府所作出的支出承诺。

最近一次发生在2021年10月，美国联邦政府当时触及28.9万亿美元的法定债务上限，美国财政部采取非常规措施，避免出现债务违约，直至当年12月美国国会通过立法，将债务上限提高至31.4万亿美元，才暂时缓解了债务危机。然而，仅仅一年之后，美国联邦政府未偿债务就增加了2万多亿美元，再次突破红线。

美联社曾评论称，在美国党争极化的时代，随着债务负担不断增加，债务上限逐渐演变为一种政治攻击手段。两党频频以此为政治博弈的筹码，逼迫对方在其他问题上让步，或是扰乱对方的施政计划，甚至置国家和民众利益于不顾采取边缘政策。

年末风险偏好回升 10年期美债收益率反弹至3.9%关口

由于TIC报告存在时滞性，最新的美债持仓数据对应的是2022年12月份的市场变化。行情数据显示，10年期美债收益率当月累计反弹20BPs左右，月度表现明显低迷，走势有所反复，振幅超过40BPs。

按阶段来看，12月上旬，市场延续11月的偏乐观情绪，10年期美债收益率一度下探至3.4%附近。12月中旬，美联储宣布加息50个基点，2022年美联储共加息七次，累计加息425个基点，联邦基金利率目标区间升至4.25-4.5%，本次上调利率峰值的预期水平，预计利率在加息后会达到的最高水平将超过5%，也暗示未来几个月将继续加息，美债收益率受此影响开始震荡上行。

而圣诞假期过后，美债市场更明显走弱，10年期美债收益率在12月30日升至月度峰值3.88%。彼时，市场暂时抑制对经济衰退的担忧，转为期待权益市场的“圣诞老人行情”带来的反弹，机构风险情绪有所提升。

据巴克莱银行数据显示，12月21日当周，美国债券基金流出111亿美元，创2022年单周最大流出水平，2022年迄今累计外流830亿美元。

2022年以来，美债市场波动明显加剧，历史回溯来看，往年10年期美债收益率单日波动超10BPs并不常见；而2022年，共有35个交易日中出现了10BPs以上振幅，美债市场稳定性明显变弱。美债隐含波动率指数、流动性压力指数也均攀升至10年高位。

高波动的背后，是美债市场“深度”的显著下降。美联储研究显示，美债市场深度已近金融危机前后的水平。2022年以来， 各期限美债的买卖价差明显走阔，过往维持在0.1BP左右的买卖价差已攀升至0.7BP；而由买卖价差波动率度量的美债市场“深度”，已趋近金融危机时期。

市场观点称，由于收紧政策的全部效果可能需要数年时间才能显现出来，因此美联储倾向于循序渐进地采取行动，逐步调整政策，同时仔细观察经济数据以寻找其效果的迹象。

从市场走势方面来讲，保德信固定收益联席首席投资官Gregory Peters对新华财经指出：“无论利率峰值是多少——我们认为加息应该已经快接近尾声——全球利率水平可能被证明正处在未来几年、几十年甚至几代人的时间里的高位。考虑到目前的收益率较高，以及未来资本可能会随着利率下降而升值，因此对长期投资者而言，现在可能是具有吸引力的买入良机。”

国金证券则指出，随着美联储缩表的推进，未偿美债的中长期占比不断抬升，中长期美债流动性的恶化程度或较过往更为严重；同时，滚续能力受限的背景下，流动性恶化或进一步约束高收益债发行方融资，加剧美国高收益债市场崩盘风险。