首批做市商大家谈|初期报价集中于AAA高资质债券 期待标的扩容与自动化水平提升（下）

交易所债券做市业务运行首周表现良好，首批十二家做市机构交易较为活跃。据某头部券商透露，该机构日均成交额保持在数亿元，操作券种则集中在沪深交易所公布的范围内，做市商偏向对信用资质更好、市场流动性更高的品种开展报价。

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新华财经近日对首批做市机构开展系列调研采访，探寻市场普遍关心的热点问题，包括如何在风控和技术环节对做市业务提供支撑？参与首周市场表现如何？未来做市品种会怎样扩容？是否会将银行间相关业务与之整合？

业务起步：初期报价集中于AAA高资质债券 信用债价格引导作用显现

在业务初期，沪深交所发布新债券交易规则及配套指南，为债券做市提供了制度基础。深交所还结合债券市场特点引入分层机制，做市商可自主选择作为主做市商为基准做市债券品种提供持续做市服务，也可以选择作为一般做市商为自选债券品种开展做市业务。

首批做市标的包括利率债券和高等级信用债基准做市品种。同时，各家做市商还可以自选做市标的。为引导市场各方积极报价、提高做市效率，深交所发布了基准做市品种清单，以最新一期清单为例，包含186只债券，涵盖国债、地方债、政策性金融债、政府机构债和信用债等主流债券品种。

可以说，一旦成为做市标的，其债券流动性和定价效率将会出现一定程度的改善。考虑到做市标的需要具备较高的信用资质，目前仍多为利率债和高等级信用债。

据中信证券相关负责人透露，在做市开展前的准备过程中，我司针对做市标的券进行了准备，形成了做市标的储备库。目前纳入指数的标的券标准为：针对“上证基准做市国债指数”，从1年期、2年期、3年期、5年期、10年期等期限的国债中分别选取最新上市的两只债券，且所选债券在上交所利率基准做市品种名单范围内；针对“上证基准做市公司债指数”，选取信用评级为AAA的公司债，且所选债券在上交所信用基准做市品种名单范围内。目前，做市报价主要为AAA高资质债券。

“目前看来，做市工作已经推动部分债券流动性的提高。对于绝大多数信用债而言，则起到了价格引导的作用。”该负责人表示，随着做市商队伍的壮大、做市标的的扩容，该效果将会逐渐带动更多交易所债券的流动性提升，从“前中期”带动相同主体、相近期限债券流动性的提升，直到最终辐射带动全部交易所债券流动性的提升，从而助力交易所债市高质量发展。

据中信建投交易所做市业务负责人向新华财经介绍：“在业务开展初期，公司在沪深交易所制定的清单内选择符合内部信用评级标准的做市标的，其中利率债为1年、2年、3年、5年和10年的国债最新券和次新券，以及1年国开债。信用债做市标的方面，主要为大型央企和地方国企债券，剩余期限大部分在2年以内。”

该业务负责人称：“未来随着业务的发展，公司将根据市场需求进一步拓展做市标的范围，满足投资者的交易需求。”

国金证券相关业务负责人向新华财经透露：“公司的‘自选做市标的’，主要是结合自身持仓和交易优势挑选出的。目前上证基准做市指数编制规则要求“国债20亿及以上，公司债30亿及以上”，且信用债要求评级为AAA，这些相对而言市场接受度较高。”

目前来说，利率债和高等级信用债对市场有定价锚的作用，也是重要的情绪指标，提升交易所债券市场利率债和高等级信用债的托管规模、流动性和市场深度，降低市场波动，是提升交易所债券市场整体流动性的第一步。

“大有可为”：做市品种料扩容 银行间和交易所全口径做市业务有望整合

国金证券相关业务负责人对新华财经透露：“交易所在债券做市制度的推出过程中，借鉴了银行间部分考核指标，同时针对自身市场特点，在最小做市量、做市方式等方面积极创新，同时鼓励参与者为本公司一级发行服务合作较多的发行人在做市方面加深合作，促进一二级联动。”

展望后续，在首批机构开展相关业务之后，还需要哪些政策完善方向和业务发展机会？

据中信证券相关负责人介绍称：“开展做市以来，做市券活跃度明显提升、买卖价差大幅收窄，预计未来会在提高二级流动性的基础上，进一步带动一级发行定价的有效性及承销的便利性，吸引更多银行、保险、基金、外资及个人投资者参与交易所债券市场。”

“在银行间常见的策略如曲线策略、基差策略、新老券策略等也有望快速运用到交易所市场中，后续如能在做市标的中增加30年和50年国债，则有利于引入中长期资金进入交易所市场。”该负责人进一步指出。

针对未来券商业务布局方面，安信证券表示：“公司固定收益部将以此为契机，通过开展交易所债券做市业务，进一步整合银行间和交易所债券全口径做市业务，拓宽业务布局，把握发展机遇，进一步发展固收业务，为经济高质量发展作出贡献。”

国金证券相关负责人指出，公司主要关注做市业务的考核和奖励机制，同业参与情况及未来交易所债券做市蕴含的业务机会。

针对券商业务能力的提升，中信建投交易所做市业务负责人对新华财经指出：“下一步券商需要在两方面进一步提升，首先是自动化系统建设，交易所债券做市目前均采用系统自动化定价报价的方式，随着市场交易活跃度的进一步提升，券商将进一步提升做市系统的相关性能，为客户提供符合监管要求的迅捷报价。”

“另一方面，做市券商还应该提升对做市标的债券的风险管理水平，通过使用各种衍生产品对冲存量债券相关风险，促进业务健康发展，以持续地为客户提供优质报价。”该负责人补充道。

针对未来政策支持方面，国金证券相关负责人对新华财经表示：“主要有两个方面的建议：一是希望提升利率债交易的便利性，如提升在交易所直接发行的利率债额度，提升银行参与交易所债券借贷业务的便利性，提升债券转托管的效率。二是希望针对交易所债券做市业务进行部分备付金减免。”