电解铝新一轮限产“靴子”落地 后期走势仍由消费主导

2月初以来，云南地区电解铝限电减产传言不断。本周，当地电解铝企业再传已落实停槽减产的消息。据相关企业透露，已有具体文件下发，但是截至发稿时，记者尚未看见正式的通知文件。受上述消息影响，周一国内期铝价格冲高，沪铝主力合约收涨1.4%，至18775元/吨。

最终减产数量以企业公告为准

(资料图片仅供参考)

“其实，从2月初开始，云南地区就一直在商讨减产事宜。”方正中期期货有色金属分析师胡彬向记者表示，因为今年枯水期水电供应严重不足，云南地区针对高耗能电解铝企业的进一步限产也提上了日程。

新湖期货有色金属分析师孙匡文也表示，春节以来，云南再度传来水电站蓄水下降、发电量不足的消息，当地电解铝企业接到供电局将压减负荷的通知，压减负荷预计在100万千瓦。各家电解铝企业在接到通知后纷纷采取相应措施，但是减产迟迟未见落地，直到2月18日才传出当地供电局要求电解铝企业实施压减负荷的消息。

Mysteel最新的调研数据显示，云南省电解铝企业于2月18日接到压减负荷的消息后，截至2月19日，相关企业均开始落实减产。其中，除文山某铝厂暂不压减负荷外，其余3家接到通知的企业，要求以2022年9月限电压产初期的企业生产及用电情况为基数，将累计压减负荷比例再度扩大，分别扩大至40.36%、41.14%、41.95%，减产完成时间截至2月27日。

“本轮压减负荷要求电解铝企业理论减产规模为74万吨/年，但是考虑到企业可以通过错峰、阶段内技术调节等手段部分实现负荷下降，所以压低用电负荷和压减产能的比例不能混为一谈。”Mysteel铝事业部电解铝分析师姚馨预计，实际影响产能大概率低于74万吨/年。不过，如果未来两个月云南省的电力紧张情况不具备改善的条件，那么不排除电力缺口扩大、后期继续加大限电要求的可能，每家企业最终的详细减产数量还要以企业自身公告为准。

据SMM铝分析师李加会介绍，云南地区电解铝建成产能526万吨。2022年上半年，云南地区电解铝新增产能投放和复产产能释放积极，并在2022年8月运行产能达到521万吨的历史高位，而后在水电不足的影响下减产20%左右，运行产能回落至404万吨。

“此次减产是在第一次减产的基础上进行的，要求企业总减产规模达到40%。也就是说，企业还需再减产20%左右。由于当地供电局对每家企业的减产要求不完全统一，预计此次减产将影响67万—80万吨的电解铝产能。”李加会认为，在时间上，预计2月底相关企业减产执行到位，届时国内电解铝运行产能将回落至3960万吨附近。

市场供需将呈现温和改善局面

姚馨认为，包含2022年以来的这两轮减产，将导致电解铝供需从过剩转为紧平衡，电解铝利润水平有望提高，从而带动铝价反弹，但是绝对价也需综合考量近期成本端的变动。她预计，在动力煤价格企稳后，电解铝供应端的减产叠加需求恢复，将推动铝价持续表现坚挺。

在东证期货有色金属分析师孙伟东看来，该事件的影响主要在于供给侧的减量。他表示，今年西南地区尤其是云南是国内电解铝供应增量的主要区域，而后续云南地区电解铝复产产能投放存在较大的不确定性。即便考虑到目前四川和贵州地区电解铝在陆续复产，但是在5月西南汛期来临之前，国内电解铝总供应压力不大。看向消费端，目前下游消费处于节后平稳复苏阶段，国内铝锭经历春季的累库后，将逐步见到库存拐点。不过，即便云南地区电解铝减产，今年国内铝供应依然不存在缺口。因此，铝市基本面呈现温和改善局面的概率较大。

孙匡文表示，尽管本轮云南电解铝减产将在一定程度上缓解供应压力，对铝价有明显的利多作用，但是价格上行驱动的持续性或有限。原因在于，一方面，云南电解铝厂减产的同时，贵州地区电解铝则在着手复产，加之广西、内蒙古等地仍有产能释放，这将部分抵消云南减产的影响。另一方面，目前消费虽然仍处于节后恢复阶段，但是整体表现不及预期，主要还是在于终端市场消费欠佳。其中，地产板块依旧拖累整体消费，汽车市场也因2022年透支部分消费而呈现放缓态势。

“具体来看，主要反映在显性库存超预期累积。”孙匡文告诉记者，目前铝锭显性库存依旧处在120万吨以上的高位，铝棒库存也在23万吨的较高水平。他由此认为，此次云南电解铝减产对铝价上行难有持续性的驱动，后期铝价走势更多受消费恢复程度影响。

就相关电解铝企业而言，孙伟东表示，目前所有被要求限电的电解铝企业已经全部开始关闭电解槽，被要求降负荷的企业自身虽然可以通过错峰、阶段内调整电流等方式尽量避免产能损失，但是成效有限。在落实减产后，考虑到对电解槽破坏、产量损失、固定费用增加等情况，也会对电解铝企业的生产经营产生不确定性的影响。

“由于电解铝减停产以及后期复产均带来极大的成本增加，当地电解铝企业一直未放弃协商，以达到减少关停量的目的，但是实际情况或难如电解铝厂所愿，只因电力供应缺口无法填补。”孙匡文告诉记者，近几年，由于云南电解铝、工业硅、多晶硅等耗能高的产能扩张迅速，当地电力需求出现激增。虽然云南水电装机容量不断扩容，但是发电量增长远不及电力需求增速。再加上近年来极端天气频发，水电厂来水减少造成发电量下降，也会加剧供电不足的情况。为应对此类情况，铝厂减产压降负荷有提前预案，尽量避免类似拉闸限电造成电解槽损伤、铝水结块等事故的发生。

“从长期角度分析，未来几年仍将存在常态化缺电的情况。考虑到电解槽频繁开停对设备的影响以及成本投入较大，这会对未来电解铝行业整体供应产生不确定性影响。同时，在建项目的投产速度也将受到影响，西南方向电解铝产能指标转移的积极性可能下降。”姚馨分析说。