【财经分析】多重利空压制 豆粕期货实现四连跌|环球视点

随着美豆从1500美分/蒲式耳以上的高位逐渐回落，大商所豆粕期货也结束区间盘整，跟随美豆自高位下行。近几日，豆粕期货增仓下行，截至2日下午收盘，豆粕主力05合约收跌0.43%，实现“四连跌”，期价下探至逾两个月低点，已彻底抹平年内涨幅。

业内人士认为，现阶段豆粕05合约还是以美豆成本定价为主，由于阿根廷的产量有再度下调的风险，短期价格或持续在高位。但后期随着阿根廷天气炒作结束及巴西大豆的陆续上市，价格重心有望随进口成本一起下移。

【资料图】

成本端美豆支撑减弱

在经历了持续的干旱天气之后，2月下旬，阿根廷大豆主产区再遭霜冻袭击，这对于阿根廷大豆产量形成不利影响。布宜诺斯艾利斯谷物交易所上周四（2月23日）发布报告，将阿根廷2022/2023年度大豆产量调低到3350万吨，低于早先预测的3800万吨，甚至进一步指出未来存在低于3000万吨的可能性。但是，美豆对此并不买账，依旧自高位下跌。不过，在连续阴跌之后，受助于一轮逢低买盘，CBOT大豆1日止跌反弹。

市场一致认为，虽然阿根廷天气炒作持续，阿根廷产量可能会有进一步下调的可能，但巴西大豆大概率丰产。咨询机构Datagro周三（3月1日）表示，巴西2022/23年度的大豆产量预估为1.5081亿吨，较1月份预计的1.558亿吨有所下降。该咨询机构在一份声明中表示："尽管下调，但仍将创造新的纪录，较去年令人沮丧的1.2965亿吨的修正值高出16.3%。“

徽商期货在研报中指出，近期随着巴西大豆逐步收割上市，之前的阿根廷减产预期及巴西收获缓慢的利多逐渐消化，市场将关注点转移到巴西大豆创纪录产量上，加之前期巴西农户将希望押注于拉尼娜引发干旱天气导致大豆涨价，预售进度较为缓慢，现阶段大豆收割上市近三成后供应压力逐渐凸显，同时巴西大豆性价比较美豆高，使得美豆价格承压下跌，美豆下滑带动进口大豆成本下滑，油厂对豆粕提价动力大幅减弱。

中州期货分析认为，从交易层面来看，布交所上周大幅下调阿根廷大豆产量，阿根廷产量对CBOT大豆价格的影响力度已经很弱，推动美豆继续上冲的动力有限。

巴西大豆上市迟缓

巴西近期连续降雨阻碍了大豆的收割进度，使得整体收割进度慢于预期。农业咨询公司AgRural周一（2月27日）表示，截至上周四（2月23日），巴西2022/23年大豆收割面积占总播种面积的33%，此前一周为25%，而去年同期为43%。

收割进度稍慢也在一定程度上减缓了整个出口进度。巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，1月份巴西出口84万吨大豆，同比下降66%。通常巴西大豆出口的65%运往中国，1月份巴西对中国的出口量同比减少70%。2月份的情况也没有显著改善。数据显示，巴西2月出口大豆519.99万吨，同比降17%。

“巴西大豆上市迟缓，短期内或影响国内大豆供应。”徽商期货称，但巴西大豆供应状况有望从3月中旬开始改善，出口量可能在6月份达到峰值。建信期货也指出，目前有传闻巴西港口出现拥堵，或将影响3-4月的到港量，但是整体大方向上现货端或仍将保持平衡或逐步走向宽松的格局。期货方面，现阶段05合约还是以美豆成本定价为主，在巴西大豆逐步上市及国内到港预期偏强的背景下，或阶段性偏弱且弱于美豆，但下方仍存一定支撑。

三立期货进一步表示，虽然一季度大豆到港量不大，但需求逐渐走弱下，某些油厂因原料不足所以选择了停工；也有部分油厂虽然不缺豆，但提货逐渐下降也面临着累库压力，为抵消胀库压力而选择主动停机，造成了国内豆粕供应的缩紧。不过随着巴西大豆后续到港，油厂不再缺豆，胀库压力也能稍有缓解，开机恢复的前提下豆粕价格将面临下行压力。

从数据上来看，目前国内油厂大豆库存仍高于去年同期。据Mysteel农产品数据显示，截至2月24日当周，全国主要油厂大豆库存332.42万吨，同比去年增加65.39万吨，增幅24.49%。“3月份的国内大豆市场供给目前来看并不会出现像去年那般紧张局面。”该机构称。

库存高位叠加需求清淡 豆粕上方阻力较大

通常而言，3月-7月初是我国国内豆粕垒库的季节性窗口，今年受多个养殖行业的利润下行影响，豆粕添加量下滑，已经导致豆粕超预期垒库，华南部分工厂出现胀库。据Mysteel农产品数据显示，截至2月24日当周，全国主要油厂大豆实际压榨量降至154.77万吨，较上周减少15.45万吨。而豆粕库存却不降反升，截至2月24日当周，全国主要油厂豆粕库存63万吨，比上周同期增加1万吨，比上月同期增加10万吨，比上年同期增加28万吨，比过去三年同期均值增加13万吨。

对此，中信建投期货提示，目前的全国豆粕库存水平已经提高到过去5年的均值水平附近，后续的大豆到港压力或进一步推高今年的季节性豆粕库存高位至100万吨上方。

除了库存高位，需求清淡也对豆粕形成压制。当前豆粕市场需求旺季已过，豆粕库存不降反升也反映出市场情绪以及下游需求疲弱对豆粕消费不利。

一方面，下游养殖利润仍较差，不利于饲料原料需求。目前生猪养殖利润虽有好转但仍然亏损，据国家发改委价格监测中心数据显示，截至2月22日当周，全国猪料比价为4.29，环比上涨4.89%。按目前价格及成本推算，未来生猪养殖头均亏损为178.20元。此外，蛋鸡养殖利润仅在盈亏平衡点附近波动。整体而言，下游采购积极性不高，成交清淡，豆粕消费相对低迷。

另一方面，由于下游养殖企业的经营压力较大，对于高价饲料原料有一定的抵触心理，接受程度明显更差。且豆菜粕的高价差也使得豆粕需求明显减弱，大量被菜粕杂粕替代。

此外，值得一提的是，2月13日发布的2023年中央一号文件中提出，深入实施饲用豆粕减量替代行动。后续或影响豆粕需求，需关注具体政策的实施情况。