债市观察：做多情绪占优 收益率曲线平坦化下移

过去的一周，相继出炉了3月通胀、金融和进出口数据，市场选择交易利多因素，对利空较为钝化，债市整体存在做多动能。现券收益率曲线平坦化下移，长端品种表现更优，期债主力也累计小幅上涨；出于对税期和潜在同业监管的担忧，资金面维持基本均衡。

业内观点称，近期货币政策官方表述总体变化不大，但市场预期出现明显变化，债市热议存款利率“降息”话题，货币政策宽松预期有所升温。目前，1年存单利率稳定在MLF操作利率下方，意味着银行负债端存在冗余，金融体系存在一定程度的“资产荒”。一级招标市场展现出配置盘强劲的需求，强社融也并没有改变“资产荒”的格局。

(资料图片仅供参考)

本周，统计局将发布今年一季度经济数据，需要重点关注。周一另有1500亿元MLF到期，需要关注央行操作以及税期间的对冲。本周四（4月20日），最新一期LPR报价也将出炉，同样需要重点关注。

行情回顾

上周，国债期货偏强震荡，10年期主力T2306累计上涨0.12%，5年期主力TF2306累计上涨0.06%，T2306涨势主要集中在上周二，其他几个交易日波动有限。持仓方面，T2306合约持仓量小幅上升，市场分歧度并没有显著变化。

银行间现券市场做多情绪占优，长端利率小幅下行。全周来看， 10年期国债活跃券230004累计下行2.15BPs，报2.825%；10年国开活跃券220220累计下行2BP至3.0195%。

具体而言，上周一，受部分中小银行调低存款利率影响，债市情绪延续积极；周二早间发布的通胀数据低于预期，市场开始热议“通缩”，债市情绪走强，当日下午发布的社融数据超预期，但债市反馈有限；周三，消息面平静，债市情绪延续积极；周四，进出口数据超预期导致债市出现调整；周五，消息面平静，债市全天窄幅震荡，收益率基本持平前一日。

收益率曲线形状方面，国债10-1年期利差持平在62BPs，国开10-1年期利差收窄3BPs至57BPs，国开曲线延续走平。国债曲线整体较为平稳，与国开相比，国债期限利差一直处于底部附近，因此可以压缩的空间有限。

一级市场

上周，新发行利率债5918亿元、净供给2550亿元。其中，国债、地方债发行放量，导致利率债净供给环比上升。

从发行结果来看，利率债招标呈现出旺盛的需求，政金债需求最好的期限为5年期，之前需求集中在3年期，指向配置盘沿着收益率曲线向上来填平利差。此外，20年国开招标需求旺盛，全场倍数达8.5，中标利率大幅低于二级，30年国债招标需求也不弱，超长债在保险资金的追捧下维持高热度。

信用债方面，上周共发行3662.34亿元，较前一周的2277.72亿元环比上升；由于发行量环比上升，上周信用债净融资651.77亿元，较前一周的644.56亿元环比上升。

分产业债和城投债来看，上周产业债发行规模2200.10亿元，较前一周的1230.40亿元环比上升，上周产业债净融资规模环比上升，为494.68亿元；上周城投债发行规模1462.24亿元，较前一周的1047.32亿元环比上升，城投债当周净融资规模环比下降，为157.09亿元。

公开市场

上周一至周五，央行分别开展了180亿元、50亿元、70亿元、90亿元和150亿元逆回购操作，全周公开市场累计净投放250亿元。整体来看，逆回购到期量和投放量均较小，且DR007稳定在2.0%的政策利率中枢附近，资金市场较为平淡，需要关注的是本周央行MLF操作以及税期间的对冲操作。

数据显示，资金面上周基本保持平稳，DR007运行在1.98-2.02%的区间；R001运行在1.46-1.71%的区间，而R007小幅下行，流动性分层有所缓和，流动性整体处于缴税前的宽松期。

本周，央行公开市场将有2940亿元资金到期，其中周一、周二、周三、周四、周五分别到期1680亿元、50亿元、970亿元、90亿元、150亿元。同时，周一另有1500亿元MLF到期，需要关注央行操作。本周四（4月20日），最新一起LPR报价也将出炉，同样需要重点关注。

4月14日，央行一季度货币政策委员会例会召开，此次会议是3月份央行对外政策沟通的窗口，但推迟到了4月召开。近期货币政策官方表述总体变化不大，但市场预期出现明显变化，债市热议存款利率“降息”话题，货币政策宽松预期有所升温。

对于市场热议的存款利率调降，央行公告中明确表述为一季度“存款利率市场化调整机制作用有效发挥”，换言之是机制“滞后”调整的结果，而非后期工作的取向。债市投资者热议的存款利率调降，解读为利好的原因是存款利率下行之后，给资产端贷款利率的继续压降创造了空间，也就给政策利率降息增加了想象的空间。

要闻回顾

我国央行货币政策委员会召开2023年第一季度例会。会议指出，要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节；要进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

国际货币基金组织（IMF）发布最新《世界经济展望》报告。IMF预计2023年全球经济将增长2.8%，然后在2024年上升至3%，较此前预测均下调0.1个百分点。今年的经济放缓主要集中在发达经济体，美国、欧元区、英国今年经济增速预计分别为1.6%、0.8%和-0.3%。预计全球通胀将从去年的8.7%下降到今年的7%。

重要数据

3月金融数据重磅出炉，M2、社融、新增贷款均超预期。据央行统计，3月份，我国社会融资规模增量为5.38万亿元，比上年同期多7079亿元；人民币贷款增加3.89万亿元，同比多增7497亿元；3月末，M2同比增长12.7%，比上年同期高3个百分点；社会融资规模存量为359.02万亿元，同比增长10%。

3月通胀数据有所走弱。国家统计局发布数据显示，中国3月CPI同比上涨0.7%，涨幅创近一年半新低，环比则下降0.3%；核心CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点；3月PPI同比降幅进一步扩大至2.5%，环比则持平。

3月出口数据明显向好。据海关统计，一季度我国外贸进出口总值9.89万亿元，同比增长4.8%，其中出口5.65万亿元，同比增长8.4%；进口4.24万亿元，同比增长0.2%。3月当月外贸进出口总值3.71万亿元，同比增长15.5%，其中出口2.16万亿元，同比增长23.4%；进口1.55万亿元，同比增长6.1%。

美国通胀走低但黏性仍在。美国3月CPI同比上升5%，低于预期的5.2%，创2021年5月以来最低，为连续第9个月升幅放缓；环比升幅为0.1%，也低于预期0.2%。但3月核心CPI同比升幅由2月份的5.5%加速至5.6%，表明美国核心通胀黏性仍在。

机构观点

光大固收：经济运行和融资状况分别是影响货币政策最根本和最直接的因素，而货币政策又是影响利率的核心变量。从经济运行的状况看，当前生产需求明显改善，市场预期加快好转。从融资市场的情况看，当前货币信贷连续多增且增长势头良好，企业贷款利率呈现稳中有降态势。显然，此时MLF降息的必要性和迫切性不高。

华创固收：当前银行息差已经明显承压，即使部分机构存款利率有所调降，结果也是息差空间的边际改善。后续降息操作的政策态度，更多要看央行对降成本工作的态度。存款利率的调降反应过去，融资信贷成本的态度反映未来。央行对政策平稳的诉求更强，不再提“逆周期调节”、保留“跨周期调节”，政策从诉求发力中退出，但未诉求收紧，而是诉求平稳。

兴证固收：当下债市对社融信贷数据的强势表现平淡，不过仍需关注后续高频数据带来的波动影响。经济复苏基础尚不牢固叠加海外金融体系的潜在风险的问题之下，货币政策大概率仍将维持平稳，债市表现基础仍在。并且从配置角度来看，优质高息资产边际减少、债券类资产性价比增强的环境大概率也将持续。但随着债市整体杠杆水平的提升，后续无论是对于高频数据解读带来的预期差异，或者是资金面带来的扰动幅度都将相较于此前提升。