【财经分析】紧缩预期压制买需 2月超六成海外“债主”抛售美债

美国财政部当地时间周一（17日）公布的国际资本流动报告（TIC）显示，2023年2月，海外投资者（以下简称“外资”）持有美国国债（以下简称“美债”）总规模环比减少589亿美元，至73436亿美元，扭转此前连续三个月的升势，目前规模较2022年同期减少3600亿美元。

报告显示，美债前两大“债主”在2023年2月的持仓操作方向一致，其中，日本所持美债规模减少226亿美元至10818亿美元；中国大陆则连续第7个月抛售美债，仓位进一步降低106亿美元至8488亿美元，连续11个月在万亿以下。

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市场观点称，作为全球投资者普遍配置的常规资产，美债吸引力受到多方因素影响。随着美联储从2022年以来的几次持续加息，市场借贷成本不断上涨，叠加抗通胀周期延长和美国经济或陷入衰退的预期升温，在劳动力市场紧张的情况下，通胀的上行驱动力现在已经转移到工资上。

投资者押注美债收益率将会持续保持高位，这也影响着包括日本央行在内的买家对美国债券的新一轮定价。2月份，美债收益率一路攀升，由月初的3.39%附近，升至月末的3.91%，涨幅超过50BPs，这使得对价格非常敏感的部分美债较大官方买家们在当月纷纷降低仓位，以分散风险，市场走势也印证了投资者的抛售行为。

前十大“债主”中八位减持

美国财政部公布的数据显示，持有美债的38个国家和地区中有25个在2023年2月份减持美债，占比65.78%，海外投资者累计减仓幅度为589亿美元，但总规模仍处于2022年以来偏低位置。截至2月末，外资持有美债仓位下降至73436亿美元，其中，有50.39%为各国/地区官方持有，而在官方持仓配比方面，中长期美债占比93.05%。

据新华财经统计，与2022年2月相比，外资累计净减持美债3600亿美元，这段时间内，海外投资者在2022年2月、6至8月和11至12月，以及2023年1月选择增持美债，其他月份则有不同程度的减持。其中，2022年4月减持额为1583亿美元，9月总减持规模更达到2121亿美元。

具体来看，前十大美国海外“债主”中，2023年2月，仅卢森堡和开曼群岛选择增持，其中卢森堡加仓幅度最大，为88亿美元，基本追回前一个月的减持规模。

反观当月的减持阵营，日本、中国大陆、英国、比利时、瑞士、爱尔兰、加拿大和中国台湾等8个国家/地区在列，累计减持规模达到857亿美元。其中，英国、日本和加拿大当月减持规模分居前三位，整体调仓幅度较大，分别为253亿美元、226亿美元和188亿美元。

具体来看，英国在2月净卖出253亿美元美债，回吐大部分前两个月累计增持规模（350亿美元）。对于英国的行为转变，回顾当月的英国央行举措和英债市场不难得出解释，英国央行紧缩预期暂时降温，英债市场月初明显走强，吸引本国投资者将资金转回国内。

再来看美债前两大“债主”的表现，中国大陆2023年2月减持106亿美元美债，连续7个月减仓，本次减持幅度较前一个月的规模有所扩大。中国大陆的最新美债仓位是8488亿美元，续刷2010年6月以来的近13年新低，并连续10个月持仓低于1万亿美元。

另据新华财经统计，中国大陆持有美债规模的历史最高点为2013年11月，当时达到了1.32万亿美元。相较于2013年的峰值，截至2023年2月末，中国大陆已经累计减持约4712亿美元美债。

同时，作为美债第一大持有国，日本2023年2月净减持226亿美元美债，在前一个月短暂增持后，仓位又明显回落，目前报10818亿美元。因日、美两国货币政策大相径庭，日本投资者在2022年以来的多数时间选择抛售美债资产。

当月数据表现与日本国内统计数据有所背离。据日本财务省最新国际证券交易月度报告，2023年2月，日本投资者增持海外中长期债券41318亿日元，减持短期债券1293亿日元；海外投资者则减持日本中长期债券4785亿元，增持短期债券27132亿日元。

市场观点称，日本投资者当月资金流向或为欧洲市场和新兴市场资产，叠加美债市场流出的资金，都转而投向其他海外品种。

此前，三菱日联金融集团表示，美联储几乎没有显示出从其加息立场上明确退缩的迹象，这给日本央行捍卫日元和坚持其日债收益率曲线控制政策带来更大的压力。

2月美债收益率倒挂加深

由于TIC报告存在时滞性，最新的美债持仓数据对应的是2023年2月份的市场变化。2月份，美国长短期国债收益率倒挂程度不断加深，2年期及以下品种的债券甚至可以给投资者带来超过5%的回报，堪比标普500指数等风险更高的资产。

数据显示，2月28日，10年期美债收益率报3.91%，2年期和1年期国债收益率则为4.693%和5.062%，其中1年期收益率创自2007年7月以来的新高。数据显示，彼时的2年期和10年期美债利差已经走阔至77.3BPs。

随着交易员不断提高对美联储进一步加息的预期，6个月期美债在2月底成为2007年以来首支收益率超过5%的美债，此后1年期美债收益率也接近突破了该关口。当月，各期限美债收益率平均抬升超50BPs。

《福布斯》杂志指出，美国长期国债收益率低于短期国债收益率，从历史经验来看，预示着经济衰退的到来。美国前财长萨默斯也曾表示，美联储加息抑制通胀并未奏效，或引发经济动力不足。

从彼时的基本面表现来看，美国2月Markit制造业PMI初值47.8，创4个月新高，预期47.1，前值46.9。美国2月Markit服务业PMI初值50.5，重回荣枯线上方，创8个月新高。

市场机构表示，尽管面临加息和生活成本紧缩的不利因素，但随着通胀见顶和衰退风险消退的迹象，企业情绪已经好转。与此同时，供应紧张程度有所缓解，工厂原材料的交付时间正在以自2009年以来未曾见过的速度改善。

标普全球市场情报首席商业经济学家克里斯·威廉森（Chris Williamson）认为，供应状况改善已经消除了制造业供应链的价格压力，但调查数据强调，在劳动力市场紧张的情况下，通胀的上行驱动力现在已经转移到工资上。

“服务业价格的加速增长可能会引发人们对工资和物价螺旋式上升的担忧，这将增加加息的呼声，而加息又可能抑制刚刚出现的经济扩张。”威廉森进一步解释称。

基于紧缩预期，不少机构上调短期美债利率终值预期。美国银行利率策略师认为，美国经济面临再加速和通胀风险，上调2023年底2年期国债收益率的预期至3.00%，此前为2.75%，同时上调5年期收益率预期至3.15%，此前为3.00%。

洛杉矶财富管理公司B. Riley Wealth首席市场策略师霍根认为，2月的市场走弱并非由单一因素造成，而是经济数据和美联储信息的累积效应引起了投资者的担忧，美债收益率在较长时间内或将处于较高水平，当时的调整只是“姗姗来迟”的补跌。