【财经分析】清洁能源基础设施REITs发展空间广阔 应高度重视项目前期培育

中国REITs论坛、瑞思不动产金融研究院近日在北京举办清洁能源基础设施投融资及REITs闭门研讨会。与会嘉宾认为，清洁能源产业的资金需求量大、投资周期长，需要高效的金融工具支持，而REITs正是该产业所需的高效金融工具。与会嘉宾建议，拟发行清洁能源基础设施REITs的项目高度重视前期培育工作，而前期培育工作要以项目合规性和未来收益稳定性为核心展开。

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我国新能源产业实现跨越式发展 仍面临较大资金缺口

国家能源局数据显示，2022年我国风电、光伏发电量达到1.19万亿千瓦时，占全社会用电量的13.8%，接近全国城乡居民生活用电量。我国风电光伏装机规模已占全球总规模的1/3以上。

“我国新能源产业已经实现了跨越式发展，风电光伏装机规模连续多年稳居全球首位，发电量占比稳步提升，发电成本快速下降，已经全面进入平价无补贴的发展新阶段。”国家能源局新能源和可再生能源司司长李创军说，“但总体来看，仍面临较大的资金缺口，绿色金融市场还有非常大的发展空间。”

国家发展改革委能源研究所可再生能源中心主任赵勇强表示，今后我国可再生能源政策将逐步转向市场化，更多地依靠用户侧驱动，更多地让市场发挥配置资源、形成价格的作用。

关于如何开展清洁能源基础设施的投融资工作，电力规划设计总院副总工程师、可再生能源院院长王霁雪认为，应优先推荐综合条件更为稳妥的项目，逐步探索耦合型的资产包。

“例如，对于能够支持清洁能源消纳而且有一定市场回报的项目，可以和清洁能源资产放入同一个资产包。以便在提高融资收益效率的同时，平抑单个项目带来的收益波动性和不确定性。”王霁雪说。

REITs是清洁能源产业所需的高效金融工具

“清洁能源产业资金需求量大、投资周期长，需要高效的金融工具支持，而REITs正是产业所需的高效金融工具。”上海证券交易所债券业务部副总监陈炎玮说。

今年3月29日，首单光伏公募REIT——中航京能光伏REIT和首单海上风电公募REIT——中信建投国家电投新能源REIT在上交所成功上市。

“这两只REITs都获得了市场的高度认可，市场运行平稳。下一步，上交所将在证监会领导和国家发展改革委指导下，扎实推进多层次REITs市场建设，服务国家战略和实体经济高质量发展，努力推动更多优质清洁能源基础设施REITs项目落地，打造清洁能源基础设施REITs项目高地。”陈炎玮说。

首批基础设施REITs之一的垃圾处理及生物质发电公募REIT——中航首钢绿能REIT，于2021年6月在深交所上市；首单天然气发电公募REIT——鹏华深圳能源REIT，也于2022年7月在深交所上市。

“在基础设施REITs常态化发行的背景下，清洁能源基础设施REITs是投资者非常关注的资产类型。”深圳证券交易所债券业务部副总监卞超说。

随着碳汇、碳交易的发展，清洁能源基础设施REITs或有更加可期的收益。中国国际工程咨询公司研究中心副主任徐成彬认为，虽然目前在清洁能源基础设施REITs项目申报时，碳汇和碳交易不被计入未来的预期收益。但发行REITs以后，如果项目能开展碳交易，那么对投资人是附加的收益，REITs未来收益的成长性也将更为可期。

“新能源REITs市场广阔，大有可为。国家能源局将会同和配合有关方面，积极支持符合条件的REITs项目挂牌上市，进一步拓展新能源REITs上市的资产类型。在风电、光伏REITs基础上，继续推出一批品质好、有规模、影响力大的新能源REITs项目，形成示范和标杆效应。扩大新能源REITs的资产类型和总量规模，全面促进新能源REITs又好又快发展。”李创军说。

以项目合规性和未来收益稳定性为核心开展项目前期培育

“REITs是把项目公司的股权100%转让给公募基金，所以要求权属必须清晰，前期投资、管理手续必须齐全。”徐成彬说，清洁能源基础设施REITs的前期培育工作要以项目合规性和未来收益稳定性为核心展开，为上市做好必要的基础性工作。

徐成彬表示，在REITs项目的前期培育阶段，各类清洁能源项目的侧重点有所不同。风电、光伏、生物质发电属于非水可再生能源项目，2020年开始平价上网。因此2020年以前的该类项目，发行REITs时应关注国补退坡、电价附加资金补助目录核查、国补应收账款处置等问题对预期收益稳定性的影响，以及可能涉及的集体用地租赁合规性问题。燃气发电也属于清洁能源项目，要聚焦长期协议到期影响、气价联动机制等可能影响收益稳定性的问题；水电项目在建设时通常可能遇到土地征收和移民安置、生态环境影响等难题，REITs尽职调查时应关注项目可能存在的社会和环境影响等问题，其收益稳定性也不能仅看过去三年的数据，需要参考长周期的历史水文资料。

“做好项目的前期培育工作，可以极大地提升整个项目的推进效率。”鹏华基金基础设施基金投资部总经理王弈哲结合自身经验说。

陈炎玮表示，清洁能源基础设施REITs在我国还是一个新事物，在发行筹备、前期培育过程中会面临一些共性和个性的难题。例如电价补贴和国补退坡带来的问题，如何满足证照齐备和租赁权合法转让要求，如何确保安全运行等。

“解决上述问题需要各方合力、共谋良策。例如采取绿证交易、保理融资等方式缓释电价补贴和国补退坡的影响。”陈炎玮说。

卞超认为，在清洁能源基础设施REITs项目推进过程中，除了手续合规、国补退坡、补贴回款稳定性等因素外，还应当重点关注项目估值、发行定价、业务模式等话题。

“比如，估值会涉及现金流预测、折现率选取、价格机制等，结合清洁能源行业的特点，现金流预测需要综合考虑发电量、价格、成本等多种因素。”卞超说。

北京能源国际控股有限公司副总裁刘东升介绍，中航京能光伏REIT在培育过程中，面对光伏项目国补应收款账期过长的问题，项目组通过市场化金融工具处理了光伏国补应收款，即由保理公司等金融机构购买该REITs存续期内的补贴应收款，项目公司每年可取得一定金额的对价，保证了项目的稳定现金流和投资者收益的及时兑现。

王弈哲建议，在发行阶段对于战略投资者的选择应依据投资者属性、资金属性、投资策略、久期等多维度因素进行差异化配比，以利于未来项目解禁时在一定程度上稳定二级市场的REITs价格。

会上，上海瑞思不动产金融研究院院长朱元伟分享了《清洁能源基础设施REITs研究报告》阶段性成果。朱元伟建议高度重视REITs的前期培育工作，积极探索多层次REITs市场，全周期服务企业的高质量发展。