【财经分析】挤兑危机下避险美债获追捧 前十大海外“债主”3月罕见全部增持

美国财政部公布的国际资本流动报告（TIC）显示，2023年3月，海外投资者（以下简称“外资”）持有美国国债（以下简称“美债”）总规模环比大幅增加2296亿美元，至75730亿美元，创近一年新高。

具体来看，美债前两大“债主”在3月的持仓操作方向一致，其中，日本所持美债规模增加59亿美元至10877亿美元；中国大陆持仓回升205亿美元至8693亿美元，暂停此前的“七连降”，不过仓位仍连续12个月在万亿以下。

市场观点称，作为全球投资者普遍配置的常规资产，美债吸引力受到多方因素影响。当月占据主导的因素莫过于美国银行业危机，由此带来的避险需求，引发美债买盘激增。

(相关资料图)

由于TIC数据的时滞性，参照数据发生当月的市场情况可以得到解释。2023年3月，硅谷银行（Silicon Valley Bank）事件持续发酵，美国财政部、美联储、联邦存款保险公司发表联合声明，宣布对硅谷银行后续处理采取行动。与此同时，美国监管机构以“系统性风险”为由，宣布关闭了签名银行（Signature Bank）。

在一系列事件催化作用下，恐慌情绪迅速蔓延，全球市场开启疯狂避险模式，资金纷纷追捧债券资产，引发收益率大幅下挫。数据显示，美国2年期国债收益率在月中的3个交易日内曾急跌超过100BPs，创下1987年“黑色星期一”以来的最大跌幅，美国10年期国债收益率月中骤降60BPs左右，市场走势也印证了各国投资者的买入行为。

前十大“债主”罕见全部增持 美债配置需求激增

美国财政部公布的数据显示，持有美债的38个国家和地区中有32个在2023年3月份增持美债，占比达84.21%，海外投资者累计减仓幅度为2296亿美元，总规模一举升至近一年来高位。截至3月末，外资持有美债仓位为75730亿美元，其中，有49.9%为各国/地区官方持有，而在官方持仓配比方面，中长期美债占比93.32%。

具体来看，3月份，前十大美国海外“债主”出现了十分罕见的“全线增持”局面，可见美国银行业危机对全球投资者带来的影响之大。

数据显示，英国在3月增持幅度最大，达到710亿美元，目前该国持仓总量达到7140亿美元，显著缩小了与前两大“债主”的距离。对于英国官方投资者的行为，回顾当月的英国央行举措和英债市场不难得出解释，英国央行紧缩预期再度升温，叠加欧美银行业的危机相继到来，吸引该国投资者率先将资金转回美债市场。

与2月对比来看，3月各国/地区持仓变动幅度明显加大，瑞士、加拿大和中国台湾对美债的增持量分别为154亿美元、100亿美元和79亿美元，而三个各国/地区曾在2月均选择减持，其中加拿大在2月减仓幅度达到188亿美元。

再来看美债前两大“债主”的表现，中国大陆2023年3月净买入205亿美元美债，打破了此前连续7个月减仓的态势，美债仓位现为8693亿美元，回升至2022年11月水平左右，不过该数据仍然保持在2010年6月以来的近13年低位，并连续12个月持仓低于1万亿美元。

另据新华财经统计，中国大陆持有美债规模的历史最高点为2013年11月，当时达到了1.32万亿美元。相较于2013年的峰值，截至2023年3月末，中国大陆已经累计减持约4507亿美元美债。

此外，作为美债第一大持有国，日本在3月份净增仓59亿美元美债，目前报10818亿美元，日本持仓操作在近半年内未形成趋势性变化，基本为“增减交替进行”。因日、美两国货币政策大相径庭，日本投资者在2022年以来的多数时间选择抛售美债资产，目前该国持仓同比回落1413亿美元。

值得关注的是，当月TIC数据表现与日本国内统计数据方向也基本一致。据日本财务省最新国际证券交易月度报告，2023年3月，日本投资者增持海外中长期债券50654亿日元，增持短期债券1413亿日元；海外投资者增持日本中长期债券30350亿元，减持短期债券3542亿日元。

市场观点称，日本投资者当月资金流向欧美市场居多，尽管美日两国货币政策路径存在较大偏差，但在避险需求之下，美债不失为主流的配置选择。

美国银行业信贷收缩风险攀升 全球投资者避险情绪浓厚

3月的美债市场迎来“强势反弹”。3月上旬，美国银行业风险事件开始相继出现，此后影响外溢到各类市场。而当月公布的失业数据远超预期，无疑为避险需求再“添一把火”。彼时，市场对于后续美联储将不得不放缓紧缩进程，甚至转为降息的预期一度达到“空前一致”。

Pictet Asset Management多资产基金经理沙尼尔•拉姆吉（Shaniel Ramjee）表示：“债券市场显然出现了避险行为，硅谷银行危机促使储户将银行存款转向政府债券，管理的基金在几天内都在买入美国和英国政府债券。”

长城基金观点称，如果美联储货币政策持续收紧，银行持有的证券规模大幅缩水，金融稳定将成为联储政策转向的重要制约。复盘美联储货币政策转向期间，多轮加息周期尾声往往伴随地产、股市或债务危机出现，可见金融稳定也是其货币政策制定时的重要考虑因素。

有着“新债王”之称的双线资本（DoubleLine Capital）首席执行官杰弗里•冈拉克（Jeffrey Gundlach）彼时警告称，在持续倒挂一段时间后，美债收益率曲线“急剧变陡”，这高度暗示着衰退即将来临。

尽管在出现银行业风险事件之后，美国总统拜登曾紧急就银行业形势发表讲话，表示将对美国银行业发生的事情进行全面问责，并将要求国会和监管机构加强对银行的监管。不过，投资者对于美联储声称的“可控性”并不买账，多数机构纷纷调整其政策预期和资产配置比例。

摩根士丹利首席投资官及首席美股策略师Michael Wilson观点称，随着市场参与者意识到信贷紧缩的后果，债券市场率先迎来剧烈波动。

“收益率曲线斜率在几天内陡增60-100BPs，这种情况在历史上只出现过几次，通常表明债券投资者认为衰退风险变得更高。收益率曲线倒挂通常预示着12个月内出现经济衰退，但真正的风险始于曲线从平缓再次变陡之时。”Michael Wilson称。

富拓（FXTM）特约分析师黄俊对新华财经表示，“从2022年的英国养老金，到2023年的硅谷银行，可见面临相似境遇的不止一家银行，也不止一家金融机构。后续美联储面对的是系统性问题和普遍性矛盾，绝非仅仅是救助一家银行这么简单。”

彼时，对于美联储如何化解危机，黄俊曾表示：“美联储要么会从境外寻找资金来购买债券，而这对全球投资者意味着再一次站在重大选择的十字路口；要么自己下场通过扩大资产负债表的方式买债券，那这意味着资产价格或再次迎来高潮。”