【财经分析】 “城门失火殃及池鱼” 搜特转债成首只强制退市转债

资本市场周一（22日）见证了搜特转债成为首只被强制退市的可转债。截至5月22日收盘，搜于特集团股份有限公司（简称“搜于特”）旗下的“搜特转债”（128100）全天大跌19.99%，收报18.002元/张，创市场新低，也成为首只受正股拖累而强制退市的个券。

正股“*ST搜特”最后一个交易日收于0.42元，连续二十个交易日低于1元，触及交易类退市指标。受到正股退市命运“提前锁定”的影响，“搜特转债”近两个月已经从95元/张附近一路跌至20元/张以下，退市价格较面值折损超八成。

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由于公司股票因触及交易类强制退市情形而终止上市，公司股票和公司可转换公司债券不进入退市整理期。因此，“搜特转债”在此前同样披露类似退市预告的“蓝盾转债”之前退市，成为历史上第一只被强制退市的可转债。

自1992年中国宝安发行A股第一只上市可转债“宝安转债”以来，可转债市场至今发展已超过30年，历史上尚未出现过正股退市以及转债信用违约的情况。

一直以来，部分游资在转债市场宣扬其“下有保底，上不封顶”的特点，前几年的可转债两低（即低价格和低溢价）策略更是风靡一时，非常受基金公司和投资者的青睐。

回顾“搜特转债”以往的盘面走势，因为其价格经常低于100元面值，非常符合可转债双低策略，一直是众多基金公司的“心头好”。数据显示，该券的机构持仓规模最高是在2021年6月，当时的“搜特转债”十大持有人中只有1位自然人，其余全部是机构或机构产品，甚至包含UBS、AG等外资机构。

彼时的财报已经展露正股和公司的隐患。数据显示，搜于特当时的净利润已经连续第二年为负，且丝毫没有好转迹象。然而，还是有众多机构 无所顾忌的“冲”进该券的博弈当中。最大的原因还是市场始终认为转债历史上没违约，所以“搜特转债”也没问题。

据悉，“搜特转债”于2020年3月12日发行，期限为6年，发行规模8亿元。截至5月22日，该券余额达到7.94亿元，未转股比例高达99.28%。

一位市场资深交易人士对新华财经表示，“如果余额在1亿左右还有希望在退市前博弈一波，不过剩余体量太大，也不会有‘接盘侠’愿意介入其中。”

根据上市公司公告，截至2022年12月31日，搜特转债十大持有人中，有3只私募基金产品，包括：朔盈持行2号私募证券投资基金，持有金额为2054.71万元，持有比例为2.57%，位列持有人之首；万坤东方点睛8号多策略灵活配置私募证券投资基金，持有金额为440.4万元，持有比例为0.55%；万坤东方点钰指数增强1号私募证券投资基金，持有金额为400.7万元，持有比例为0.5%。

对于退市后还可能造成的风险，华创证券首席固收分析师周冠南表示，若上市公司面临破产风险，结合转债定义并参照部分公司的处理办法，转债被视为无财产担保普通债券类型，清偿顺序靠后，违约风险较大。

“信用风险将成为短期内影响转债的关键因素之一，市场短期流动性将受到冲击，低评级、小规模、业绩差的转债资产抛售增加。”周冠南称。

现阶段，市场对可转债的担忧主要来自正股的退市风险，虽然正股退市本身并不意味着转债一定发生违约，但如果上市公司财务状况明显恶化，出现资不抵债的情况，则风险就会显现。目前，除了*ST蓝盾和搜于特，存在退市风险且存续可转债品种的上市公司还有两家，分别为正邦科技和全筑股份。

一位资深投资人士对新华财经表示：“可转债一直没有发生违约，而现在可转债信用风险出现以后，可转债就不具备‘下有保底’了，部分资金对该品种或失去信任，这也许会带动可转债市场整体估值的下降。”

海通证券资深投资顾问陈渚见表示，随着主板注册制的顺利实施，上市企业“宽进严出”，一方面需要投资者自行判断标的质地，另一方面退市或将会成为常态，这也同步增加了可转债的违约可能性，以美国为例，可转债市场违约率大概在3%左右。如果“零违约”被打破，转股溢价率也很难继续维持高位。