债市观察：利好钝化收益率窄幅波动 十债2.7%踌躇踏步 全球播报

上周（5月22日至26日）债券市场窄幅波动，周初延续强势，短端收益率明显走低，后半周在消息面和资金面因素作用下，收益率转为上扬。全周来看，中短端收益率下行约4BP，长端略有上行，10年期国债收于2.72%，周中短暂跌破2.70%。

从市场表现来看，债市对利好钝化，杠杆水平有所回落，但仍处相对高位。对于收益率当前水平，市场有一定分歧，但整体风险仍不大，债市大方向不变。

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行情回顾

从上周市场节奏来看，周一债市延续强势，宽松资金面下中短端收益率明显走低，长端收益率盘中窄幅震荡、尾盘小幅下行；周二风险偏好走弱提振债市情绪，现券强势依旧，10年期国债收益率再次下破2.7%；周三债市情绪小幅转弱，现券收益率盘中窄幅震荡、午后走高，中短端利率升幅稍大；周四股债跷跷板效应延续，现券收益率窄幅波动，振幅不足1BP；周五“特别国债”传闻压制市场情绪，债市延续调整态势，现券收益率多数上行。

中债估值显示，上周2年期、5年期国债收益率分别下行3.9BP、2.0BP，10年期、30年期国债收益率分别上行0.5BP、1.4BP；2年期、5年期、10年期国开债收益率分别下行2.1BP、1.1BP、1.5BP，30年国开债收益率上行2.2BP。

中金所国债期货上周先上后下，周线涨跌不一，30年期主力合约全周下跌0.13%，创本月新低，10年期主力合约全周上涨0.06%，5年期和2年期主力合约周涨幅分别为0.13%和0.01%。

高等级信用债表现更好，信用利差小幅走扩，叠加资金面偏宽推动短端收益率降幅更大，期限利差亦有所上行，推动综合利差走扩3.5BP。

一级市场

上周共发行利率债91只、6282亿元，其中国债3只，共计1680亿元；政金债19只，共计1445亿元；地方政府债69只，共计3157亿元。上周利率债共计偿还6948亿元，净融资-666亿元。

根据已公布的利率债招投标计划，本周（5月29日至6月4日）将发行利率债27只，发行规模共1114.89亿元，其中国债0只，地方政府债23只，政策银行债4只；国债净融资额-800.00亿元，地方债净融资额-401.41亿元，政金债净融资240.00亿元。

海外债市

上周海外主要债券收益率多数上行。10年美债到期收益率上行8BP至3.80%，10年德债到期收益率上行11BP至2.52%。

周五（5月26日）公布的美国4月PCE物价指数同比上涨4.4%，预期4.3%，前值4.2%；环比增长0.4%，预期0.3%，前值0.1%。美联储最爱的通胀指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比增4.7%，预期4.6%，前值4.6%；环比涨0.4%，前值和预期均为0.3%，增速创今年1月以来新高。美国4月个人消费支出环比飙升0.8%，前值0%。

数据显示，4月美国通胀上升速度快于预期。美联储政策利率期货合约交易商加大了对美联储将继续加息的押注，数据公布后，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间(目前为5%-5.25%)上调0.25个百分点的可能性约为60%。2年期美债收益率盘中升超10BP。

公开市场

上周，公开市场操作继续保持平稳，周一至周五累计进行180亿元7天期逆回购操作，因有100亿元7天期逆回购到期，实现净投放80亿元。具体来看，5月22日-5月26日，公开市场每日逆回购到期均为20亿元，期间人民银行逆回购投放分别为20亿元、20亿元、20亿元、70亿元和50亿元。周四、周五，逆回购操作小幅加码，打破前三日零投放零回笼状态，分别于公开市场净投放资金50亿元、30亿元。操作中标利率均为2.00%，与此前持平。

5月22日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年5月22日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。自去年8月实现非对称下调以来，LPR继续“按兵不动”。

上周银行间质押式回购市场量升价跌。从量上看，银行间质押式回购日成交量中位数8.03万亿元，2020年以来分位数处于前1%，较5月15日-5月19日上升2903亿元。从价上看，R001中位数1.42%，较5月15日-5月19日下降15BP，2020年以来分位数处于前73%。从流动性分层上看，R001与DR001价差中位数14BP，上升1.1BP；GC001与R001价差中位数49BP，上升12.2BP。

5月26日，SHIBOR隔夜、7天、1M、3M、6M、9M、1Y报价分别为1.44%、1.99%、2.11%、2.24%、2.36%、2.43%、2.48%，其中隔夜及以上期限较5月19日分别变动3BP、8BP、-2BP、-3BP、-3BP、-1BP、-1BP。

上周3个月和半年期票据利率震荡上行，同业存单发行利率回落。5月26日，中债商业银行AAA评级1M、3M、6M、9M、1Y同业存单到期收益率分别为1.89%、2.13%、2.24%、2.36%、2.42%，其中1M及以上期限较5月19日分别下行6BP、10BP、6BP、5BP、4BP。全周同业存单一级发行量合计5132亿元（不含截至5月26日尚未披露实际募集金额的同业存单），较5月15日-5月19日增加604亿元。发行期限上，1M、3M、6M、9M、1Y占比分别为4%、31%、23%、10%、32%，其中1M、9M、1Y分别减少6%、6%、11%，3M、6M分别增加19%、5%。

要闻回顾

5月27日电 国家统计局最新数据显示，1—4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元，同比下降20.6%；规模以上工业企业实现营业收入41.07万亿元，同比增长0.5%；发生营业成本34.98万亿元，增长1.6%；营业收入利润率为4.95%，同比下降1.32个百分点。

4月末，规模以上工业企业资产总计158.55万亿元，同比增长7.3%；负债合计90.80万亿元，增长7.8%；所有者权益合计67.75万亿元，增长6.5%；资产负债率为57.3%，同比上升0.3个百分点。

国家统计局工业司统计师孙晓解读工业企业利润数据称，4月份，工业生产继续恢复，企业营收增长加快，利润降幅继续收窄，工业企业效益状况呈现以下主要特点：一是工业企业当月营收增长加快。二是企业利润降幅继续收窄。三是装备制造业利润明显恢复。四是电气水行业利润持续快速增长。五是外资企业利润由降转增，私营企业利润降幅明显收窄。

5月22日盘后，*ST搜特因股票收盘价连续20个交易日低于1元触及交易类退市指标。根据沪深交易所股票上市规则，正股被终止上市后，转债及其他衍生品种也应终止上市，相关事宜参照股票终止上市有关规定办理，搜特转债同步退市，并成为历史上首只强制退市的转债。

国际评级机构DBRS晨星25日将美国列入主权信用评级恐遭下调的负面观察名单。这是继惠誉之后，第二家国际评级机构将美国列入负面观察名单。

美国总统拜登和国会众议院共和党籍议长麦卡锡5月27日分别宣布，双方已经就联邦政府债务上限和预算达成原则一致，并预计将很快把有关协议文本提交国会投票。拜登当晚发表声明说，这一协议是向前迈出的重要一步，也代表了双方的妥协。麦卡锡在当晚表示，国会议员将能够在28日获得有关协议文本，众议院将在5月31日进行投票。

机构观点

国泰君安：近期利率流畅下行的背后是经济曲线平缓与没有“强刺激”的双重支撑。目前市场普遍预期当7月份公布6月数据或出现同比环比双转弱情况时，才有可能使得没有“强刺激”向稳增长预期过渡，但政策信号也有可能受到信用风险边际升温的影响而提前出现，故而需要对由政策潜在转向而引发的行情拐点提前予以警惕。市场对利好的钝化或已指明当前债市阻力最小方向正在切换。相较于4月份时，债市做多逻辑并未进一步升华，当时市场对利好因素表现出较为兴奋的状态，而当前则对于类似的利好出现较为明显的钝化，盘面反映出投资者情绪已发生显著变化，债市走牛的大方向不变，但短期交易节奏应适当谨慎。

华泰证券：上半年债市的难点是“逆修复周期”做多，容易畏手畏脚，“大行放贷，小行买债”是关键，融资需求弱是根本。下半年基本面的核心矛盾待解，内外需难共振，避免三大循环不畅通甚至负反馈效应，货币政策难紧，配置压力仍存，债市整体风险仍不大，但洼地减少、拥挤度提升。谨防稳增长政策博弈、监管政策、城投风险等可能引发脉冲式冲击，择时难度更大。空间上，十年国债2.6%仍有心理压力，上行空间有限。策略上，票息+轮动洼地策略让位于交易能力，提升流动性资产配置比率，利率久期中性偏长，信用偏短，杠杆维持中性，信用吃票息、不再下沉，超长利率债转为交易。

天风证券：预计5月中旬开始货币环境可能是量宽价平的局面，往6月估计，隔夜资金利率可能保持在1.5%附近或者向1.75%略有收敛的状态。逻辑上，7月底政治局会议是政策落地的关键时点，在此之前，或许不会有显著的增量政策出台，所以市场会认为债市可能还有至少两个月的交易窗口。6月需要注意一些新的政策倾向可能，比如PSL与专项政策性金融工具，比如地方债发行供给的节奏变化，包括后续进一步防范化解地方政府隐性债务风险的举措。考虑到资金面的变化和市场对于政策面的关注，6月2.7%仍然是十年国债的重要阻力位置，对应1年CD是2.35%，继续票息策略相对占优的判断。