在岸和离岸人民币汇率双双走低 市场猜测央行或重新引入“逆周期因子”

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28日，在岸和离岸人民币兑美元汇率双双走低，并创下2022年11月以来的低点。在岸人民币兑美元盘中连续跌破若干整数关口至7.2486一线，跌幅近300点；离岸人民币兑美元盘中则触及7.2580，跌幅超过350点。

图为美元兑离岸人民币走势

日内稍早，人民币兑美元中间价报7.2101，调贬3个基点。人民币兑美元中间价与市场模型的预测基本保持一致；而前一交易日，人民币兑美元中间价报7.2098，中间价偏离程度较大。有市场交易员表示，27日中间价释放稳定信号，比模型预测的偏强超100点，这是今年以来罕见的偏离程度。因此市场猜测，中国央行将会在中间价报价模型中重新引入“逆周期因子”。

“逆周期因子”是中国央行用来稳定汇率的一项工具，主要作用于人民币对美元汇率的中间价，其目的是对冲市场顺周期行为，即所谓的非理性羊群效应。2017年年初人民币面临较大的贬值压力，当年5月，外汇市场自律机制核心成员将中间价报价模型由原来的“收盘价+一篮子货币汇率变化”调整为“收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。报价行通过逆周期系数调整得到逆周期因子，逆周期系数则由各报价行根据经济基本面变化、外汇市场顺周期程度等自行设定。逆周期因子启用后，市场对人民币汇率的预期逐渐改善，随后人民币汇率走出一波反弹行情。

今年以来，在岸人民币兑美元汇率累计下跌约4%，离岸人民币汇率累计下跌约4.5%。4月中旬以来，市场对美联储降息预期回调，叠加债务问题扰动市场风险偏好，多方面因素共同驱动美元指数维持强势。这一背景下，大多非美货币都出现不同程度的走贬。

信达证券首席宏观分析师解运亮表示，4月17日-6月21日，人民币汇率累计贬值超过3400点，其中，市场力量累计对贬值方向贡献超过3600点，中间价累计对升值方向贡献近200点。中间价对冲市场贬值幅度非常有限，这或许表明，政策部门对人民币贬值的容忍度较高。

招商证券指出，6月以来人民币汇率调整主要反映了市场对国内经济和政策预期不足，叠加美联储加息预期扰动和购汇需求增加。当前人民币汇率已经反映了市场对国内经济的悲观预期，只要美联储政策紧缩不再超预期，则汇率继续调整的空间已相对有限，有望止跌企稳，且6月以来外资企稳净流入显示其对汇率的担忧减弱。一旦市场对国内经济和政策预期改善，则有望引导人民币升值，进而驱动外资加速回流。

中国银行研究院高级研究员王有鑫表示，从外部看，主要受欧美央行继续收紧货币政策影响，中外在货币政策周期上的分化和差异，加大了近期人民币汇率压力。从内部因素看，近期我国部分领域复苏步伐放缓，全球经济下行导致外需疲软，出口承压，同时股市波动回调，短期跨境资本流入放缓，增加了汇率波动压力。

中信证券首席经济学家明明认为，进入三季度，美元指数或随着美国经济逐步承压及美联储紧缩预期的放缓而有所走弱。国内方面，随着前期政策的蓄能逐步释放，经济内生动能或触底回升，经济基本面对于人民币的支撑作用料将凸显，人民币有望在内外部压力趋缓的驱动下逐步企稳并进入升值通道。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华分析称，近期尽管人民币汇率波动有所增大，但从宏观经济指标及国际收支基本保持平衡看，人民币汇率并未偏离合理区间，市场情绪保持稳定，人民币汇率弹性显著增强。从内外环境趋势看，继续看多人民币汇率走势，下半年人民币汇率有望继续在合理均衡水平附近双向波动。