【财经分析】美债投资回报率再次为负 场外现金高达5.57万亿美元

随着市场遭到抛售，本周美债市场年收益率跌至负值，有迹象显示美联储可能需要在一段时间内维持高利率以遏制通胀。长期美债收益率周四（8月17日）触及逾10年来最高收盘水准，挫伤投资者信心，给股市注入不确定性，并威胁到美国楼市。

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基准10年期美债收益率周四收于4.307%，为2007年11月7日以来最高；30年期美债收益率收于4.411%，为2011年4月28日以来最高。自4月以来，30年期美债收益率已跃升87.3个基点，而10年期美债收益率自那以来已飙升逾100个基点。

长债利率上升的根本原因

传统观点认为，长期收益率上升往往反映了对美国经济实力、未来通胀前景的更乐观情绪，以及投资者希望从未来价格上涨的风险中获得补偿的需求。这一次，通胀预期仍然很高，但有所缓和，而且还在继续。

DataTrek Research的联合创始人尼古拉斯•科拉斯表示，美债市场走势背后的“根本原因”是实际收益率上升，10年期美债收益率可能“轻松达到”4.5%-5%。实际收益率反映了预期通胀水平与名义国债利率之间的差额。

尽管负回报可能会唤起人们对去年债券、股票和几乎所有其他资产的惊人损失的糟糕记忆，但持有2023年较高收益率发行的美债投资者可能会想要冷静下来好好评估一番。

“这是我们听到的最多的事情，”资本集团(Capital Group)固定收益业务拓展主管瑞恩•墨菲(Ryan Murphy)在谈到艰难的8月份回报率蒸发时说。“去年，你看到了40年来最糟糕的债券市场。投资者们疲惫不堪，感觉被打败了。”

“通胀预期上升并不是10年期美债收益率飙升的原因，实际利率才是问题所在，”科拉斯周四在一份报告中表示。“实际利率的突破是一个很好的提醒，表明我们远未达到名义利率这一组成部分的历史高点。”

近期的利率波动再次令许多债券基金的年度涨幅受挫，美联储官员继续警告说，劳动力市场的强劲增长和强劲的支出可能会阻止通胀回落至美联储2%的年度目标。

长期债券收益率的飙升使得之前发行的、收益率较低的债券看起来相对不那么有吸引力了。这反映在关键的彭博美国政府债券指数的年度回报率上，该指数自3月份以来首次变为负值(见图表)，当时几家地区性银行倒闭，引发了对更广泛银行业危机的担忧。

美国财政部数据显示，回溯到2022年8月，10年期美债收益率一度跌至2.6%左右。

相比之下，1个月期美债收益率周四达到5.5%，“这高于我们过去15年看到的任何水平，”墨菲说。对于希望锁定长期收益率的投资者来说，10年期美债收益率周四触及4.307%，为2007年11月以来的最高水平。

"由于利率快速攀升，美国政府和企业为债务融资的成本越来越高，"墨菲在谈到长期利率上升的拖累时说。

与此同时，可以看到10年期和30年期美债的实际收益率(以美国通胀保值债券(TIPS)的利率衡量)，扣除通胀因素后，基础经济的表现如何。较高的实际收益率也表明，经通胀调整后的借贷成本正在上升。Tradeweb数据显示，美国东部时间周四，10年期TIPS收益率为1.979%，30年期TIPS收益率为2.102%。这是自2009年3月中旬和2011年2月中旬以来的最高水平。

另一方面，这也是自2007-2008年全球金融危机以来，贷款机构和债券投资者作为债权人获得回报的最好时期之一，而且美国还没有出现经济衰退——至少目前还没有。与去年不同的是，美联储已经在7月份将利率上调至5.25%-5.5%的22年高点，并暗示本轮周期的加息可能已经接近尾声。

场外现金创历史纪录

墨菲指出，以货币市场基金资产形式存在的大量现金是市场的另一个潜在稳定器。

美国投资公司协会(Investment Company Institute)的数据显示，截至周三当周，货币市场基金的资产规模达到创纪录的5.57万亿美元。

“真正有趣的是，有两次投资者涌入货币市场基金。墨菲说：“在新冠疫情开始时就出现了一个巨大的转变，自加息周期开始以来的过去12-18个月里又出现了一次爆发。”

回顾2008年，他指出货币市场资产也出现了类似的增长，随着金融资产在金融危机后开始复苏，大约1.1万亿美元的现金随后离开了债券市场。

墨菲说：“我们确实看到，尽管不是全部，但在接下来的几年里，有相当数量的资金回到了固定收益领域。”

数据显示，美国股市周四收低，本周将继续下跌。道琼斯工业股票平均价格指数本周迄今下跌2.3%，标准普尔500指数(S&P 500)下跌2.1%，纳斯达克综合指数下跌2.4%。

房地产市场或受冲击

美国经济的一个重要领域可能即将受到冲击-房地产市场。经济学家说，如果经济继续显示出走强的迹象，美联储再次实现基准利率目标，抵押贷款利率可能会攀升至8%。上个月，决策者将借贷成本上调至5.25%-5.5%，为22年来的最高水平。

“美联储发出了更长时间内利率更高的说法，导致名义利率和实际利率持续走高。它们能否继续走高是个问题，”北卡罗来纳州夏洛特市LPL Financial首席固定收益策略师劳伦斯·基勒姆表示。“10年期美债收益率对抵押贷款利率有直接影响，所以如果它们走高，我们可能会看到房地产市场持续承压。10年期TIPS利率往往会影响其他投资选择，因此投资者可能会选择TIPS而不是风险更高的投资。”

美债市场似乎正处于美国利率"长期走高"环境的早期阶段，这可能令长期习惯于宽松借贷的投资者感到不安。10年期美债和10年期TIPS收益率目前都处于历史上被视为美国经济正常水平的水平。