债市观察：海外风险事件扰动有限 期现券难脱震荡格局_全球聚看点

过去的一周，硅谷银行事件对全球金融市场的冲击不断延续，同时瑞信风险事件再度发酵，对国内债市形成扰动，但期现券整体并未走出窄幅震荡格局，信用债表现继续略优于利率债。短端利率下行幅度大于长端，导致国债和国开曲线走陡。此外，资金面有所收敛，维持紧平衡状态。

上周五期债盘后的超预期降准，对现券提振料有限，10年期国债收益率在短暂下行后小幅回升。央行通过降准维护良好的货币环境，为进一步推进宽信用提供基础，是“宏观政策组合拳”之一。

(相关资料图)

业内观点称，偏紧的资金面和较大的净供给并未冲击一级市场情绪，机构对利率债存在较强的配置需求。长端下行主要受海外金融风险事件的影响，而短端主要受存单利率下行和央行降准的影响，两者走强的逻辑不完全一致。目前期限利差处于低位，基本面仍处于复苏通道中，这对长端利率的下行空间构成制约。

行情回顾

国债期货上周五（3月17日）窄幅震荡、收盘涨跌不一，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约涨0.01%，2年期主力合约接近收平。全周来看，10年期主力合约涨0.17%，5年期主力合约涨0.13%，2年期主力合约涨0.08%。

相较于现券市场，国债期货对海外风险事件较为敏感，T2306涨幅主要集中在上周二和上周四，分别对应美国中小银行风险事件和瑞信风险事件发酵。其他几个交易日，期债均小幅下跌，对国内资金面和基本面的信息并不是很敏感。

持仓方面，2303合约完成交割，T/TF2306合约持仓量均小幅增长。从成交持仓比来看，上周二是全周交易情绪的高点。

银行间现券市场波动则较小，受到海外风险事件扰动，长端收益率小幅下行，不过周内银行间市场报价事件扰动，使得机构出手谨慎，收益率振幅明显收窄。收益率曲线方面，上周国债10-1年期利差走阔1BP至61BPs，国开10-1利差走阔3BPs至52BPs。

具体来看，上周一央行公开市场净投放340亿元，资金利率有所收敛。周末硅谷银行事件爆发，美联储快速救市，10年期国债收益率上行0.75BP至2.87%；上周二，硅谷银行事件继续发酵，美债收益率下行，在此影响下，10年国债收益率较前一日下行0.5BP。

上周三，央行公开市场净投放3810亿元，当日统计局公布1-2月经济数据，略超预期，但市场反应不大；上周四，央行公开市场净投放1060亿元，资金面继续维持紧平衡，瑞银成为市场新的关注点，10年期国债收益率下行1BP至2.855%；上周五，央行公开市场净投放1650亿元，资金面整体均衡，长端利率维持窄幅震荡。17:00央行公布降准0.25个百分点，长端利率先回落，此后又小幅上行。

一级市场

上周，新发行利率债5817亿元，净供给2639亿元。其中，国债和地方债发行放量，且到期量环比回落，因此利率债净供给大幅上升。

从发行结果来看，上周利率债招标情况与前一周相近，政金债需求主要集中在3-5年，7年农发债和国开债需求均较弱。超长债需求延续火爆，20年国开全场倍数达10.33，中标利率大幅低于估值。上周二的2年和10年附息国债招标需求正常，中标利率持平于二级。

公开市场

上周央行公开市场共有320亿元逆回购和2000亿元MLF到期，累计进行了4630亿元逆回购和4810亿元MLF操作，因此上周央行公开市场全口径净投放7120亿元。

本周央行公开市场将有4630亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期410亿元、290亿元、1040亿元、1090亿元、1800亿元；此外，周四（3月23日）将有500亿元国库现金定存到期。

3月17日，央行发布公告称将于2023年3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。

央行降准之后，“组合拳”中的其它职能部门的措施值得期待。从央行的表述来看，本次降准公告首先提及本次降准的目标是“为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕”，即本次降准可能是宏观政策互相配合的一环。

机构观点

光大固收：债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端，2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征，驱动利率向上和向下的因素同时存在。宏观政策整体延续相对宽松的基调，2023年，10年期国债收益率将整体维持区间震荡走势，震荡中枢在2.85%左右，全年利率债难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置。

天风固收：考虑到货币政策是精准有力，而非简单加力，除非票据利率和经济数据显著走低，或者有超预期事件驱动，后续进一步降息的可能性仍然较小。因为去年12月降准落地以来，LPR并未调降，逻辑上此次降准后市场可以进一步期待通过压缩点差调降LPR，但是此次降准公告并未提及降成本，所以无法对LPR调整做过高期待。

兴证固收：本次降准对债市而言可能更偏向于利好出尽的逻辑，但资金面平稳+房地产仍在缓慢修复中+海外风险事件对避险情绪的提振，债市短期也没有大风险，信用债套息+杠杆仍可为。本次央行降准之后，短期内可能很难看到进一步宽货币的措施出台，而宽信用效果可能会进一步显现。