【债市观察】债市依然缺乏交易主线 长端利率波动有限_速递

过去的一周（17-21日）债市依然缺乏交易主线，长端利率波动有限。上周10年期国债活跃券230004收益率累计下行0.2BP，10年期国开活跃券220220累计下行0.2BP。上周五债市偏强震荡，全天看现券收益率较周四略有下行。当日央行逆回购投放加码，但受税期和调休因素影响，资金面仍然偏紧，同业存单和短券相对承压。

机构观点认为，受税期走款因素影响，本周资金价格整体抬升，不过在央行MLF超额续作叠加OMO继续加码的呵护下，银行间流动性整体相对平稳。广义流动性方面，本周票据利率继续快速下行，考虑到今年一季度新增信贷超预期，结合央行一季度金融数据发布会上所提“预计今年信贷投放以及社会融资规模的增长将保持平稳”，预计后续信贷投放节奏或有所放缓。

行情回顾

(相关资料图)

上周五债市偏强震荡，全天看现券收益率较周四略有下行。周五央行逆回购投放加码，但受税期和调休因素影响，资金面仍然偏紧，同业存单和短券相对承压。临近午盘股市跌幅扩大、国债期货拉升，现券呈偏强的窄幅震荡走势。全天看利率债长端表现好于短端，30年期国债期货上市首日明显收涨。

上周10年期与1年期国债收益率利差走阔2BPs至64BPs，10年期与1年期国开债收益率利差走阔1BP至58BPs，短端利率下行幅度大于长端，导致曲线走陡。尽管本周资金面出现收敛，但税期的冲击弱于市场预期，因此市场对短端利率的定价偏积极。目前期限利差处于较低的水平，指向市场对基本面修复的预期并不强烈。

具体而言，周一，央行MLF操作量偏低，叠加 A 股走强的影响，债市情绪偏谨慎，当天230004上行1.8BP。周二，一季度GDP增速超预期，但市场对经济复苏的持续性存疑，债市走出利空出尽的逻辑，当天 230004下行1.15BP。周三，消息面平静，债市窄幅震荡，当天230004收平。周四，市场依然缺乏主线，债市延续窄幅震荡，当天230004下行0.05BP。周五，A股市场下跌，债市情绪走强，当天230004下行0.8BP。

国债期货方面，上周T2306累计上涨0.17元，TF2306累计上涨0.11元，T2306涨幅主要集中在周二和周五，期债对股市下跌的反馈强于现券，上周期债的表现整体也强于现券。持仓方面，T2306合约持仓量在周五大幅上升，市场分歧度有所提高。从成交持仓比来看，上周市场交投情绪与前一周相当。

一级市场

数据显示，上周国债发行放量，但由于利率债到期量环比上升，利率债净供给环比回落。上周利率债招标需求与上周相似，政金债需求集中在3-5年，以及20年期国开金融债；农发债依然是5年需求最旺盛，国开和口行债则是3年需求最强。周四20年国开债全场倍数高达7.46倍，超长债吸引了大量资金参与。周三的附息国债招标全场倍数均4倍以上，配置需求旺盛。机构认为，一级市场整体呈现出的状态是资金都在积极争夺筹码，在实体经济缺少高息资产的当下，利率债具备较高性价比。

上周共发行14只企业债，其中12只为城投，发行金额72.9亿元，企业债发行金额97.9亿元。公司债共发行50只，其中10只为城投，发行金额99.9亿元，公司债发行金额554.5亿元。企业债和公司债合计发行额为652.4亿元。

本周（4月24日-4月28日），政府债券净缴款417亿元，环比增加12亿元根据已披露待发行情况，本周利率债合计发行3077亿元。周一到周五分别发行2121亿元、579亿元、377亿元、0亿元、0亿元。按券种分，国债、地方债和政金债分别发行1640亿元、270亿元、1167亿元。

公开市场

上周DR007运行在2.06-2.27%的区间，R001运行在 1.90-2.31%的区间。上周一是缴税截止日，随后几个交易日受缴税走款影响，资金面出现边际收敛。上周央行分别开展200亿元、380亿元、320亿元、340亿元和880亿元的逆回购操作，全周逆回购累计净投放 1580亿元。此外，上周一央行开展了1700亿元MLF操作，超过到期量200亿元。央行依然坚持松紧适度的货币政策基调，MLF和税期的对冲操作基本符合市场预期。

五一假期临近，本周回购利率或将高企，但2.6%的存单已隐含2.2%的7天期回购利率中枢。机构认为，过去一周央行MLF净投放200亿元基本符合预期，逆回购净投放1580亿元低于预期，央行现阶段对银行间流动性合理充裕的态度是否存在边际变化，仍需更多证据。

要闻回顾

4月18日，中国国家统计局公布一季度国民经济运行情况。面对严峻复杂的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，中国一季度经济运行开局良好。初步核算，一季度国内生产总值284997亿元，按不变价格计算，同比增长4.5%，比上年四季度环比增长2.2%。

4月19日，国家发展改革委召开4月份新闻发布会表示，正在抓紧研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，主要是围绕稳定大宗消费、提升服务消费、拓展农村消费等重点领域，根据不同收入群体、不同消费品类的需求制定有针对性的政策举措，推动消费平稳增长。推动金融机构按市场化原则，加大对民间投资项目的信贷支持。

4月20日，央行召开新闻发布会，就2023年一季度金融统计数据有关情况答记者问。央行表示，受政策鼓励、基本面修复及低息环境等因素推动，一季度信贷总量高增、结构改善；我国不存在长期通缩或通胀基础；后续货币政策要“精准有力”，结构性政策工具“有进有退”。总体来看，预计未来信贷增长依然维持较高的景气度，但增速较一季度将会有所放缓。

据外媒报道，美国众议院共和党议员将提出两种选择，要么将债务上限提高1.5万亿美元，要么让债务上限的暂停期限延长到明年3月31日。延长到明年则意味着，在总统选举年的中期，两党将爆发有关债务上限的高风险战斗。目前共和党试图将提高债务上限和削减政府支出的提议捆绑，而拜登和民主党坚持提高上限不夹带其他内容。

欧洲央行总裁拉加德表示，欧元区通胀率过高，欧洲央行的货币政策“仍有一段路要走”，以使通胀率回归到2%的目标。她表示：“我们的货币政策显然必须部署所有工具，以便在中期内将通胀率降至2%的目标。”

央行上海总部21日公布的3月份境外机构投资银行间债券市场简报显示，截至2023年3月末，境外机构持有银行间市场债券3.21万亿元，约占银行间债券市场总托管量的2.5%，持仓规模较2月末环比增加100亿元。

海外市场

上周五美债收益率小幅下跌，此前美国经济数据疲软，预计美联储将在5月这个加息周期最后一次加息。10年期美债收益率尾盘报3.547%，当日一度下跌6BPs；2年期美债收益率最多下跌9BPs至4.174%。2年期和10年期美债收益率利差收窄至60BPs，周三时为64个BPs。

欧债收益率上周五有所下滑，此前一天创下一个月来的最高水平。10年期德债收益率下滑了5BPs，至2.452%。10年期意债收益率下跌4.5BPs至4.320%，此前曾触及3月9日以来的最高点4.377%。10年期意债和10年期德债收收益率利差略微扩大到185BPs。

上周五，10年期日债收益率下跌0.6BP至0.488%，周四最高触及5%；3年期和5年期日债收益率分别下跌0.2BP和0.5BP，报0.007%和0.1161%。超长端债方面，20年期和30年期日债收益率分别报1.124%和1.339%，分别下跌0.9BPs和1.2BPs。

机构观点

中信固收：对于债市而言，宽信用态势延续以及货币政策力度适度回摆，长端利率短期可能会维持弱势震荡调整的格局。总体而言，考虑到二季度后信贷增速较一季度将会放缓，经济修复存在结构上的分化，货币政策也不具备转向紧缩的基础，因此中长期来看，国债依然具备配置价值。但是近期经济金融数据均证明经济修复成色较好，带动市场预期上修，而货币政策力度可能会适度回摆。因此短期内，在信贷景气度延续的背景下，如果缺乏进一步宽松操作，债市可能存在弱势调整的倾向，利率或将震荡运行。

申万宏源：4月中上旬“超长债”行情出现，叠加10年期国债收益率再度逼近2.80%，建议债市边际上保持谨慎，不建议追多。10年期国债收益率2.80%的位置属于偏下限的位置，2023年1月初10年期国债收益率回落至2.81%，核心是2022年12月高频数据较差，政策冲击过后经济预期再度转为悲观，从收益率位置来看当前的悲观预期已经接近2023年初；“超长债”行情属于债市做多情绪的偏尾部演绎，预计保险等机构有止盈压力；风险偏好体现的复苏预期仍蠢蠢欲动，考虑到通胀、M1-M2、地产销售等数据是相对慢变量，风险偏好对债市的干扰需要重点防范，尤其是当前海外通胀加速走软、加息明确进入尾声。

中金固收：经济修复分项不及预期，利率债整体走暖。上周虽为税期走款周，但资金供需矛盾相对不大，短端收益率有所下行。值得注意的是，超长期限国债表现明显较好，收益率降幅达3bp，高于其他期限，主要原因在于30年期国债期货合约的上市显著提升了现券的成交活跃度。此外，从大类资产的视角来看，权益和商品双双走弱或也带动了部分资金流向债市，边际推升了30年期国债的做多热情。上周信用债整体震荡偏暖，各期限收益率降幅较为均衡，信用利差有所收窄，推动综合利差继续下行，当前已处于近5年相对低位。