债市日报：5月24日

周二的宽松资金面叠加股市跷跷板效应一度使得债市走牛，但周三（24日）的债市没有延续昨日涨势。10年期国债收益率早盘在2.70%下方运行，午后震荡走弱；国债期货多数收跌，30年期主力品种收平。

机构认为，本轮债牛中短端利率下行斜率虽然更高、期限利差走阔，但当下1年期国债利率仍在20%左右的历史三年滚动分位，距离2022年8月低点有30bps左右的利差。往后看，在资金面相对宽松的环境下，短端利率是否被高估，以及是否会迎来“补降”行情值得关注。

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【行情跟踪】

尽管资金面一如既往地宽松，但是市场走势相对偏弱，10年期国债活跃券收益率早盘在2.70%下方运行，午后小幅震荡走弱，最高触及2.7050%，涨0.7个基点。10年期国开债活跃券一度涨0.54个基点至2.8640%，截至发稿时报2.8640%，涨0.44个基点。

周三，国债期货早盘低开后震荡下跌，10年期主力合约上午收盘跌0.04%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约跌0.03%，30年期期债主力合约涨0.01%。国债期货收盘多数下跌，10年期主力合约(T2309)报收101.575元，下跌0.010元，跌幅0.01%；5年期主力合约(TF2309)报收101.890元，下跌0.045元，跌幅0.04%；2年期主力合约(TS2309)报收101.145元，下跌0.010元，跌幅0.01%；30年期主力合约(TL2309)报收97.190元，与上一交易日持平；

转债方面，受股市下跌影响，中证转债指数（000832）今日低开低走，午盘收市前一度向上，但午后不久随大盘继续下行，收报403.35，跌0.43%，两市全天成交270万手，成交金额放大26.1亿元至395亿元。个券方面，499只有交易的转债中有146只上涨，4只收平，其余均下跌。领涨个券排名中，新港（111013）、晶瑞（123031）和智能转债（128070）分别涨13.24%、4.51%和2.96%；小康（113016）、正邦（128114）和北方转债（127014）为跌幅榜前三名，分别跌15.28%、11.18%和4.30%。

交易所地产债涨跌不一，“21碧地04”、“21碧地02”跌超6%，“21碧地01”、“19远洋01”跌超3%，“21远洋01”、“21远洋02”和“18远洋01”跌超2%；“19融侨01”涨超8%，“22旭辉01”和“20旭辉02”涨超7%，“21旭辉01”涨超3%，“21旭辉03”涨超2%

【资金面】

公开市场方面，央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，5月24日以利率招标方式开展了20亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0%。数据显示，当日20亿元逆回购到期，因此当日完全对冲到期量。

数据显示，Shibor短端品种多数下行。隔夜品种上行4.7个基点报1.271%，7天期下行6.2个基点报1.762%，14天期下行1.5个基点报2.05%，1个月期下行0.4个基点报2.113%。

一级市场方面，财政部1年期、10年期国债加权中标利率分别为1.8961%、2.67%，边际中标利率分别为1.9337%、2.68%，全场倍数分别为4.35、5.09，边际倍数分别为1.98、2.35；农发行1年期、10年期固息增发债中标收益率分别为1.9862%、2.888%，全场倍数分别为3.7、3.12，边际倍数分别为3.38、3.3。

【海外债市】

隔夜市场方面，因投资者考虑经济前景，且债务上限谈判仍在拖延，除3年期美债外，美债收益率几乎全线回落，2年期和10年期美债收益率一度接近3月以来最高位。10年期美债收益率跌2个基点至3.7%，当天最高触及3.761%，为3月13日以来最高；2年期美债收益率跌3个基点至4.26%，当天最高触及4.4080%；1个月期美债收益率回落至5.67%，周二曾触及5.888%的历史新高。

周三，亚太市场交易时段，美债走势与隔夜类似，短期债券仍被投资者抛售，北京时间下午14时23分左右，1个月期美债收益率大涨21.9个基点至5.829%；2个月期美债收益率涨12.8个基点至5.349%，10年期美债收益率小幅波动，维持在3.70%左右。

欧债收益率周二全线上涨，市场情绪较为谨慎。10年期德债收益率升2基点至2.47%，10年期意债涨1.9个基点至4.3190%，10年期法债涨2个基点至3.02%。周三欧洲市场开盘时，欧债收益率继续向上波动，10年期德债收益率升2.5个基点至2.488%，10年期意债收益率涨2.9个基点至4.347%，10年期法债收益率涨2.8个基点至3.068%。截至新华财经发稿时，欧洲收益率上涨幅度缩小，10年期德债收益率微涨0.2个基点报2.465%，10年期意债收益率涨0.7个基点至4.326%，10年期法债收益率涨0.6个基点至3.046%。

亚洲市场方面，日债收益率24日延续上行，物价不断上涨令实际工资水平缩水，市场对通胀的预期继续加深。截至5月24日尾盘，10年期日债收益率报0.413%，上行1.5个基点；3年期和5年期日债收益率分别走高0.3个基点和0.7个基点，报-0.029%和0.107%。超长端品种表现更弱，20年期和30年期日债收益率分别报1.012%和1.256%，分别上行2.1个基点和2.2个基点。

【机构观点】

中信固收：当下短端利率分位数相对更高，但资金面相对宽松，短端利率是否被高估，以及后续是否会迎来“补降”行情值得关注。对比历史上短端利率处于类似点位阶段中国债与资金利率利差，当下短端利率存在被高估的现象。后续资金面可能维持稳中偏松格局，而短端利率“补降”后收益率曲线可能存在做平的空间。

光大固收：央行现已建立了MLF常态化操作机制，向市场连续释放中期政策利率信号，引导中期市场利率。在我国市场化利率形成和传导机制中，市场基准利率位于政策利率的“下游”。目前我国基准利率体系已较为健全，DR、国债收益率、LPR分别在货币市场、债券市场、贷款市场中发挥着重要的基准作用。

华创固收：即使OMO和MLF不降息，但如果经济还是偏弱，一旦到了某个临界点，应该可以看到央行逐步引导市场的资金利率继续回落，以对冲经济的弱势。当然，如果央行降息，或者引导资金利率进一步回落，利率的下行趋势更为顺畅。