【财经分析】双柜台模式倒计时：有助改善港股流动性 丰富离岸人民币产品选择

港交所将在6月19日正式推出“港币–人民币双柜台模式”及双柜台庄家机制，日前也公布了首批21只双柜台证券和9家双柜台庄家。与此同时，港交所发布了首批即9家做市商名单。在这份名单中，中银国际证券有限公司，中国国际金融香港证券有限公司，中信里昂证券有限公司和国泰君安证券（香港）有限公司四家在港中资券商成为首批入选名单。

业内人士认为，双柜台模式进一步丰富了香港离岸人民币产品生态圈，强化香港作为人民币离岸中心的角色，并推进人民币国际化发展。

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离岸人民币计价产品再扩容

自2010年起，香港市场已陆续推出人民币债券、ETF、期货等140只人民币计价产品。双柜台模式正式推出后，加上首批双柜台证券，相关产品将超过160只，投资者在离岸人民币产品市场上拥有更多选择。

港交所联席营运总监及股本证券主管姚嘉仁表示，首批双柜台证券的港币柜台占日均成交量约40%，相信双柜台模式下的成交量会逐步增加。香港有近1万亿元的人民币存款，相关资金也正在寻找合适的投资工具，双柜台模式或可满足此类投资需求。

姚嘉仁表示，未来可能会将双柜台交易种类扩展至ETF、REITs及衍生产品，但具体如何进行还需进一步研究，当前最重要的是提升双柜台的市场参与度。

港交所表示，在双柜台模式初期运行阶段过后，会分阶段增加双柜台证券数目，并适时公布最新证券名单。首阶段只有境外投资者可以参与双柜台模式，下阶段将会跟内地相关部门研究，让内地投资者通过互联互通机制参与。

双柜台下证券持有者享同等权利

港交所指出，人民币柜台股票会在其港股代号前加数字8，如港交所00388的人民币柜台代号为80388，人民币柜台的股票简称后缀“-R”，如香港交易所-R；两个柜台的交易模式和价位表均完全相同。

交易与结算方面，人民币柜台证券的交易及结算安排大致与港币柜台证券相同，双柜台下的证券属同一类别，在股息、股东表决权等方面享有同等权利。

双柜台模式下新增结算功能以便券商处理跨柜台股份转换，以实现无缝交收，投资者还可即日完成证券的转换。

目前有9间庄家将提供流动性，以降低港币与人民币柜台之间的价差，每只证券最少有4间庄家可提供流动量，庄家将进行跨柜台套利交易，令两个柜台的价格撇除汇率因素后趋向一致。

港交所表示，首阶段要让市场熟悉创新的庄家机制，强调双柜台交易模式及价位表相同，提供全天交易及各类买卖盘种类，将遵从现有的T+2交收安排，跨柜台转换不收取任何费用。除了代收股息及利息服务费外，人民币柜台结算费用及征费将以港元收取，且人民币柜台无提供实物股票提存服务。

港交所交易部联席主管郭含笑表示，除上市公司外，现时也有一定数量庄家仍在申请阶段，预期未来生态圈将发展得更成熟。

有助于改善港股流动性 推进人民币国际化

日前有报道称，预计双柜台模式推出初期，市场参与程度不会太踊跃，其中有中小型券商表示，要观望市场反应才会升级系统，以适应双柜台交易模式。

耀才证券行政总裁许绎彬对媒体表示，双柜台模式会带动港股长期成交量，但近期人民币汇率偏软，“南下”资金可能不多，所以双柜台模式开始初期，交投量应该不会很疯狂。

姚嘉仁表示，双柜台模式推出后将进入“新时代”，希望业界可抓住发展机遇，参与到人民币国际化当中。他指出，在前期进行市场调查时，海外投资者表现出浓厚兴趣，很多主权基金、退休基金、保险公司持有的人民币资产比例偏低，双柜台推出后或能成为新的选择。

香港金管局总裁余伟文此前表示，“港币–人民币双柜台模式”及双柜台庄家机制的推出，是香港发展多元化人民币计价产品的重要一步。有关措施将便利人民币在港股市场交易中的使用，拓宽人民币投资产品范围，从而巩固香港作为主要离岸人民币业务枢纽的角色。

对于双柜台港股成交量帮助有多大？姚嘉仁说，成交量形成需要时间，引入庄家制就是希望做市商持续报价，增加交易机会及可能性，以提升成交量。

对于后续的影响，中金表示，短期而言，双柜台模式的推出的直接作用是可以降低内地投资者港股投资的汇兑敞口和因此产生的净值波动。对于内地投资者而言，港股投资主要涉及持有期间的汇兑损失以及上市公司盈利和分红的折算两个方面。中期来看，双柜台模式有助于改善港股流动性和成交活跃度。未来港股通的人民币定价可以减少一部分投资港股的汇率波动敞口，叠加内地居民资产配置拐点和港股投资多元化配置需求的大趋势，双币计价有望吸引更多内地投资者参与港股通交易。

港交所提醒，投资者应预留时间开立人民币户口或检视其现有人民币户口状态，以备有足够应付人民币柜台结算需要的额度。人民币柜台仅供交易及结算之用，不具备实物股票提存服务功能。