氧化铝期货上市在即 从定价和套利中或可觅得交易机会

今天（6月19日），全球首个实物交割的氧化铝期货将登陆上海期货交易所。

我国作为全球最大的氧化铝产销国，上市氧化铝期货对于促进产业形成公开、公正、公平的价格体系、提高我国氧化铝市场的价格影响力具有积极意义。同时国内的氧化铝行业也存在产能过剩的问题，氧化铝期货的上市不仅能给业内带来管理风险波动的工具，也将给市场的交易模式带来影响。

(资料图片仅供参考)

什么是氧化铝？

在参与一个新品种的交易之前，需要先了解这个品种的基本特点。

氧化铝，又称三氧化二铝，是铝的稳定氧化物，应用范畴非常广泛。氧化铝呈难溶于水的白色固体形态，无臭无味、质极硬，易吸潮而不潮解，常温状态下不导电。化学性质上是典型的两性氧化物，能溶于无机酸和碱性溶液中，几乎不溶于水与非极性有机溶剂。

氧化铝的生产工艺分为碱法、酸法、酸碱联合法、热法四大类，碱法进一步可分为拜耳法、烧结法、联合法。“国内外大部分企业均使用碱法中的拜耳法，国内部分企业会同时使用碱法中的联合法。”东海期货研究员杜扬、贾利军介绍说，因此，在氧化铝的成本构成中，生产原料（包括铝土矿、烧碱、石灰、以及能源）合计约占总成本的84%，制造费用的占比则为16%。

氧化铝的需求主要聚焦于电解铝行业。据杜扬、贾利军介绍，氧化铝作为电解铝的主要原料，通常生产1吨的电解铝，需要1.92吨的氧化铝，再配上0.5吨的预焙阳极、0.025吨的氟化铝、0.01吨的冰晶石，并消耗1.3万度电。这也就使得氧化铝的定价模式，与电解铝行业存在较多的关连。

“氧化铝的现货价格主要参考现货报价网站公布的氧化铝高价、低价、均价，在此基础上，结合具体的交易情况加减一定幅度的升贴水，作为合同的最终结算价格。”杜扬、贾利军告诉新华财经，而现货报价网站是采集当天氧化铝厂、电解铝厂、贸易商的实际成交价格后，并进行相应的加工后，进而在网站上公布现货参考价的。

氧化铝上市之后主要交易机会有哪些？

从氧化铝自身来说，我国作为全球最大的氧化铝生产和消费国，氧化铝期货的上市本就带来了很多的交易机会。

一方面，国内氧化铝供需过剩矛盾显著，这给氧化铝价格带来压力。卓创资讯的数据显示，截至2023年5月下旬，国内氧化铝行业建成产能10165万吨，运行产能7760万吨，产能运行率76.34%，略低于去年同期的77.71%，但产量预计较去年同期增加约为30万吨，同比增幅接近5%。相比之下，下游的电解铝既受制于“产能天花板”效应，又受制于部分地区用电高峰，增量有限。基于此，卓创资讯分析师李晓蓓认为，氧化铝建成产能显著过剩，供需矛盾加剧价格上涨受到抑制。但氧化铝期货未来上市之后，对市场交易模式也带来较大改变，市场参与人群扩大，不确定性因素增加，氧化铝价格波动空间或将放大。

根据上期所公告，首批上市的氧化铝AO2311、AO2312、AO2401、AO2402、AO2403、AO2404、AO2405、AO2406合约的挂牌基准价为2665元/吨。

这一定价在业内看来，比较接近市场理论价格区间的下沿。“当前氧化铝期货的定价之锚应主要参考四大厂库、河南郑州和山东青岛的交割仓库，其中，最便宜交割品的交割库是山东的交割厂库。氧化铝期货价格的理论波动区间预计在2661-2910元/吨。”杜扬、贾利军说，考虑到氧化铝生产成本计算方法的差异，以及供过于求的市场格局、上市首日交易的市场情绪、不同参与者的交易诉求不同，氧化铝期货价格或在2600-2910元/吨的区间内运行。

长期来看，在国内外氧化铝新投产能不断落地的趋势下，生产成本偏低的氧化铝产能势必挤出生产成本较高的产能，整体生产成本下移。但杜扬、贾利军也提示，中期内，海外铝土矿供应的集中度和政治风险较高，供需紧平衡对进口铝土矿的价格有较强支撑、不排除震荡上行的走势，氧化铝成本有一定支撑。

另一方面，氧化铝作为电解铝的上游，随着氧化铝期货的上市，氧化铝自身的跨期套利、产业链的跨品种套利等也均可能带来交易机会。

从跨期套利策略角度看，杜扬、贾利军认为，由于氧化铝产能在2023年下半年、2024年均存在大量的新投产能，氧化铝期货合约之间呈现BACK结构的概率较大，可开立多AO2311或AO2312、空AO2402或AO2403的正向套利。但是，由于氧化铝仓单存在180天的有效期，若无氧化铝的现货销售渠道，正向套利不宜进入交割环节。同时，在淡季的影响下，还可在淡季来临时根据市场条件通过开立反套头寸来做空氧化铝的现货升贴水。

从跨品种套利策略角度看，“当前电解铝冶炼利润较好，供应边际转向宽松，成本下移压力较大，可按照1:2的比例进行‘空电解铝、多氧化铝’的套利操作。”杜扬、贾利军建议，此外，由于电解铝价格与氧化铝价格走势存在正相关，可按照货值配比的原则，灵活选择1:6、1:7、1:8的原则对电解铝或氧化铝的单边头寸进行反向对冲。

综合来看，无论以何种方式参与氧化铝期货，都将给铝行业带来交易模式的丰富和交易策略的多样化。“氧化铝期货的上市，在促进期现结合、提升和满足实体企业多样化风险管理、帮助市场发现价格和风险管理的同时，也可以推动整个铝行业进一步健康稳定发展。氧化铝期货上市后，除却上下游的氧化铝生产厂家、电解铝厂家、及贸易商参与其中，更多行业或相关品种将通过期货进行操作管理。”李晓蓓表示。