债市观察：市场情绪较为犹豫 长债利率持续震荡

上周（7月31日至8月4日）资金面均衡偏松，在宽货币与稳增长政策工具协同发力的博弈期，市场情绪较为犹豫，长债利率呈震荡走势。周五收益率高开低走，截至收盘，10年期国债和10年期国开活跃券收益率分别报2.65%和2.75%，较前一周分别下行1BP和2BPs。

机构认为，短期来看宽货币工具对冲流动性缺口能维持资金面相对宽松，长期来看稳增长工具刺激下经济触底回升的预期也相对强烈，长债利率可能持续波动。

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行情回顾

上周资金面均衡偏松，7月PMI公布，政策信息不断，收益率小幅下行。周一早盘收益率一度快速上行，7月官方制造业PMI公布后，收益率有所回落；周二，跨月后资金面均衡偏松，早盘收益率一度下行，收益率有所回调；周三受有序调整存量住房贷款利率的消息影响，收益率下行；周四，资金面宽松，降准传闻出现，但市场整体反应不大，收益率仅小幅下行；周五收益率高开低走，截至收盘，10年期国债和10年期国开活跃券收益率分别报2.65%和2.75%，较前一周分别下行1BP和2BPs。

上周资金面宽松，跨月后回购利率整体下行。截至8月4日收盘，DR001、DR007、DR014、DR1M分别为1.15%、1.64%、1.66%、1.77%，较7月28日收盘分别变动-30.9BPs、-17.5BPs、-33.4BPs、-32.6BPs。回购交易方面，银行间质押式回购日均量为7.62万亿元，日均量较上周减少0.25万亿元（上周为7.87万亿元）；其中隔夜为7.03万亿元（上周为6.97万亿元），7天为0.52万亿元（上周为0.80万亿元）。

国债期货价格上周全线收涨，截至8月4日，30年期主力合约涨0.11%，10年期主力合约涨0.05%，5年期主力合约涨0.04%，2年期主力合约涨0.02%。

7月30日至8月5日信用债共成交8693.89亿，其中企业债315.75亿、公司债2867.18亿、中期票据2454.41亿、短融2295.37亿、PPN761.18亿。

截至周五收盘，上证指数收于3288.08点，一周上涨0.37%；中证转债收于414.36点，一周上涨0.38%，再创今年新高，权益市场大幅上涨推动转债市场同步上涨。上周东亚转债、武进转债、上声转债、金丹转债、晶澳转债等5只债券上市。两市合计308只转债上涨，占比62%，涨跌幅居前五的为上声转债(100.36%)、武进转债(41.38%)、东亚转债(31.65%)、海泰转债(26.88%)、金丹转债(26.50%)，涨跌幅居后五的为溢利转债(-11.71%)、科伦转债(-7.16%)、文灿转债(-6.63%)、测绘转债(-6.19%)、天康转债(-4.22%)。

一级市场

上周市场发行388只债券共6930.34亿元，其中利率债共发行70只，合计4656.63亿元，环比增加1060.58亿元。具体来看，财政部上周只发行了（新发）2期贴现式国债共950亿元；上周，6个省市发行地方债51只共2651.63亿元，环比增加736.58亿元，其中一般债发行8只共477.31亿元，专项债43只共2174.31亿元；政策金融债上周发行1055亿元，环比减少95亿元，国开行、进出口行和农发行分别发行385亿元、260亿元和410亿政金债。

信用债方面，上周非银行金融债发行81.81亿元；商业银行债发行了2亿元；短融发行83只，数量共550.20亿元；公司债发行了81只，数量共560.79亿元；中期票据发行65只，数量为571.16亿元；可转债发行4只，共42.73亿元；可交换债发行6亿元；定向工具21只，共127.80亿元；资产支持证券发行52只，共309.32亿元；熊猫债发行1只，数量为5亿元。

本周财政部计划发行5只国债共2510亿元，其中周三将续发2期国债共1900亿元，周三发行2期储蓄国债共380亿元，3年期和5年期的票面利率分别为2.85%和2.97%，周三续发230亿元30年期国债；预计福建、河北、黑龙江、湖南、山东和云南将发行30只地方债共1523.0亿元；政金债计划全周发行220亿元。

转债本周将发行2只，数量为31.70亿元，富仕转债发行5.7亿元，双良转债发行2亿元。转债发行进度方面，药康生物（2.50亿元，下同）、光华股份（6.80）、万祥科技（6.00）、蒙草生态（8.37）、和胜股份（7.50）董事会预案通过。保隆科技（14.32）、恒锋工具（6.20）、陕建股份（35.00）、恒帅股份（4.25）、TCL中环（138.00）、金达威（18.24）、银邦股份（7.85）、太阳能（63.00）、志邦家居（7.00）、葫芦娃（5.00）获得股东大会通过。力诺特玻（5.00）、蓝天燃气（8.70）获证监会受理。铭利达（10.00）、科顺股份（21.98）、双良节能（26.00）、四会富仕（5.70）、东宝生物（4.55）、星球石墨（6.2）公告发行。

公开市场

上周，央行在公开市场共开展530亿元7天期逆回购操作，共有3410亿元7天期逆回购到期，净回笼资金2880亿元。上周公开市场连续四日净回笼操作，无碍资金面宽松态势，资金价格小幅波动。DR001加权涨6.87BPs至1.1416%，DR007加权涨2.15BPs至1.6397%。

本周（8月7日至8月11日）公开市场到期压力不大，将有530亿元资金到期，其中周一、周二、周三、周四、周五分别有310、80、90、30、20亿元7天逆回购到期。

海外债市

上周四(8月3日)中长期美债收益率大幅波动，10年期美债收益率当天收盘涨12BPs至4.2%，创2022年11月8日以来新高，周五则回撤15BPs至4.05%。2年期美债收益率周五跌12BPs至4.78%，上周跌8BPs。上周四，2年期与10年期美债收益率利差倒挂一度缩小至70BPs，比上周最多收敛26BPs，7月初曾创下108BPs的倒挂纪录；30年期美债收益跌11BPs至4.21%，本周下跌了19BPs。

欧债收益率上周五下跌，10年期德债收益率跌2BPs至2.539%，在美国就业数据公布前曾上涨6.6个基点；10年期意债收益率跌3BPs至4.217%，与10年期德债收益率利差维持在167BPs。

要闻回顾

国家统计局数据显示，7月中采制造业PMI为49.3%，环比上升0.3个百分点，连续2个月平稳上升；非制造业PMI为51.5%，下降1.7个百分点。另外，7月财新中国制造业PMI为49.2%，低于6月1.3个百分点，时隔两月再次收缩；7月财新中国服务业PMI为54.1%，高于6月0.2个百分点。

7月31日国家发改委出台《关于恢复和扩大消费的措施》，从稳定大宗消费、扩大服消费、促进农村消费、拓展新型消费、完善消费设施、优化消费环境六个方面提出 20 条针对性举措。《措施》锁定了汽车、住房、家居和电子产品等重点消费，明确提出要优化汽车购买使用管理、扩大新能源汽车消费、支持刚性和改善性住房需求、提升家装家居和电子产品消费。

上周央行、外管局年中工作会议和四部门联合发布会先后召开，货币政策方面释放了几大重要信号：明确表示“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”；强调“继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行”；对于降准，表示将灵活运用工具，共同保持银行体系流动性合理充裕；罕见提及“防止资金套利和空转”。

据21世纪经济报道，近期监管部门要求2023年新增专项债需于9月底前发行完毕， 10月底前使用完毕。今年新增专项债额度为3.8万亿元，截至目前已下达3.7万亿元，从近年惯例看，剩余的1000亿可能是预留中小银行专项债的额度。截至7月31日，新增专项债累计发行约2.4万亿，意味着后续还有1.3万亿额度待发行。如果按照9月底之前发完的要求计算，意味着8月、9月月均发行规模在6500亿左右，供给压力不算小。

本周即将公布的数据，8月7日（周一），国家外汇管理局将公布7月外汇储备；8月8日(周二)海关总署将于公布7月进出口金额，6月数据显示，中国出口金额同比下降12.4%，进口同比下降6.8%；8月9日（周三），国家统计局将公布7月CPI、PPI数据；本周央行还将公布M2、新增贷款、社会融资总规模等金融数据。海外方面，美国7月份CPI、英国二季度GDP等重要经济数据也将披露。

机构观点

天风固收：在增量政策下，8月利率可能小幅回调，货币政策仍会保持流动性合理充裕，不排除三季度降准的可能，因此虽有地方债发行、地产增量政策等因素扰动，但总体风险相对可控，考虑到政策落地生效仍有时滞，市场结构性调整，转债估值或将区间震荡。

华泰固收：短期债市配置压力较大、资金面稳中偏松，同时政策处于落地期、估值水平偏低、供给压力略增，市场很可能仍难有趋势性方向。保持调整是机会，但不追涨的判断。空间上，利率向下突破2.6%仍面临政策扰动风险，大幅调整概率也不高，短期向上难以突破2.7%-2.8%。节奏上，短期继续关注政策预期差，年底阶段需要提防小库存周期、CPI上行、止盈等扰动。

中信固收：政治局会议通告落地后市场进入稳增长政策博弈阶段，债市走势较为被动，上周也多次受到股债跷跷板等外围因素影响。本周7月通胀、进出口以及金融数据或将逐步落地，围绕7月基本面的交易主线可能回归，稳增长政策端扰动延续下，市场情绪不稳对基本面潜在的利空反应可能会加剧。总体而言，短期长债利率可能延续偏弱震荡的走势。