债市观察：10年期国债收益率突破2.6%支撑点位 短期交易主线或回归稳增长政策博弈

上周（8月14日至8月18日）上周长端国债收益率突破2.6%支撑点位。经济基本面数据整体不及预期，叠加央行超预期降息、超额进行流动性投放，10年期国债收益率正式突破2.6%阻力位，进入2.5%时代。其中1年期国债收益率上行0.18BP至1.83%，10年期国债收益率下行7.42BPs至2.56%，收益率曲线（10年期-1年期）整体走平。

(资料图片仅供参考)

机构观点认为，本周公开市场到期规模增加，且政府债发行缴款压力不减，考虑到税期扰动消退以及货币政策维持宽松，预计资金面有望恢复供需均衡偏松态势。预计本周债券市场可能延续上周的牛市惯性，长端表现或强于短端。

行情回顾

上周长端国债收益率突破2.6%支撑点位。周经济基本面数据整体不及预期，叠加央行超预期降息、超额进行流动性投放，10年期国债收益率正式突破2.6%阻力位，进入2.5%时代。具体来看，截至8月18日收盘，3年期、5年期、10年期国债收益率分别较上周下降5.89BPs、5.59BPs、7.42BPs。10年期国开债收益率仍处于历史低点，8月18日收盘为2.6739%。

上周央行下调MLF和逆回购利率对债市影响最为关键，与此同时，A股走弱、碧桂园和中植系等事件也驱动避险情绪升温，促使债市收益率下行。上周一（14日），前一周发布的社融数据影响仍存，当天230012下行1.5BP；周二，央行突然下调MLF利率15BPs，下调7天逆回购利率10BPs，另外当天发布的7月经济数据弱于预期，导致债市交投活跃，230012下行5.25BPs；周三和周四市场消化各种利好，趋于平静，230012小幅下行0.45BP至收平；周五，A股大幅下跌，股债跷跷板效应再度导致债市走强，当天230012下行0.55BP。上周10年期国债活跃券230012累计下行7.75BPs，10年期国开活跃券230210累计下行6BPs。

上周转债表现强于正股，中证转债指数周一以409.69开盘，最高触及410.38，最低40677，周五以408.58收盘，跌0.34%；交投活跃度方面，周成交量较前一周下跌343亿元，金融转债指数表现强于非金融转债指数，大盘转债指数表现较好，纯转债指数表现弱于公募EB指数，交通运输、纺织服饰、非银金融等板块跌幅最小。个券方面，长久转债、万顺转债、横河转债涨幅较大。上市转债有众和转债(13.75亿元)、煜邦转债(4.11亿元)、华设转债(4.0亿元)、兴瑞转债(4.62亿元)、宏微转债(4.3亿元)、神通转债(5.77亿元)、聚隆转债(2.18亿元)、阳谷转债(6.5亿元)、信服转债(12.15亿元)、燃23转债(30.0亿元)、立中转债(9.0亿元)、天源转债(10.0亿元)、东宝转债(4.55亿元)。

碧桂园宣布对旗下11只境内公司债券自8月14日开市起停牌。据统计显示，11只债券余额约157.02亿元，到期日最早的为9月2日，是私募债16碧地05，余额39.04亿元；9月份到期的还包括21碧地04和20碧地03，余额分别为14.35亿元和20亿元。

一级市场

一级市场方面，上周全市场共发行607只债券，共10030.88亿元，其中利率债共发行103只，发行规模合计5182.58亿。具体来看，上周共发行3只国债，分别为91天贴现、3年和7年期。91天贴现一级需求仍比较火爆，参考边际利率为1.3236%，较二级仍低超30BPs以上；3年和7年期各发行950亿元，3年期中标利率在2.20%，与二级市场持平，7年期国债配置需求相对偏弱，参考收益率为2.5751%，略高于二级市场。

上周地方债合计发行72只，发行规模1918.88亿，规模较上周增加395.81亿元，发行期限以5年期、7年期和10年期为主。厦门7年期首次试点地方债收益率曲线下浮定价，最终相当于国债基准+2BPs，北京、内蒙为+5bp,贵州、四川、辽宁部分期限为+15BPs，其余地方债均为+10BPs。需求方面，周二受降息影响，二级市场大幅下行，安徽7年期，贵州5年期一般债和四川30年期专项债需求火爆。周四的湖南10年期一般债发行量近350亿，中标利率为2.80%，发行量为1.81亿元的10年期湖南专项债中标利率为2.82%。

政金债方面，上周共发行1055亿元，其中，国开行增发27只，共385亿元；进出口银行增发21只、新发1只，共260亿元，农发行发行26只、新发2只，共410亿元。

信用债上周发行规模大幅增加，共发行4848.3亿元，环比增加4103.02亿元。

海外债市

上周以来，受惠誉下调美国信用评级、美债供给扰动等事件冲击下，10年期美债收益率周四最高触及4.3%，但未能突破2007年以来的最高水平。周五收盘时从10个月高位回落至4.26%比周一上行9BPs。数据显示，10年期通胀保值债券(TIPS)收益率报1.942%，30年期美债收益率报4.380%，2年期美债收益率报4.92%，2年期与10年期美债收益率利差报67BPs，曲线倒挂程度比周四走阔2BPs，但比周一收敛11BPs。

欧债收益率从近期高位回落，对全球经济的担忧促使投资者转向避险债券。10年期德债收益率周五尾盘下跌8BPs，至2.62%，全周基本持平；2年期德债收益率下降5.5BPs至3.04%，2年期德债与10年期德债收益率利差报35.4个基点，为5月中以来最窄；10年期意债收益率下跌9BPs至4.32%，10年期意债与10年期德债收益率利差为169BPs。海外其他主权债券方面，10年期日债收益率上行6.60BPs至0.66%。

公开市场

上周央行公开市场共有180亿元逆回购和4000亿元MLF到期，公开市场累计进行了7750亿元逆回购和4010亿元MLF操作，全口径净投放7580亿元。

资金面方面，税期基本结束，央行在公开市场连日净投放后，银行间市场周四资金面仍显紧平衡，大型银行出资不多，存款类隔夜回购加权利率盘踞在1.85%附近高位。对券商等非银机构来说，隔夜融资报价则高至2.1%以上，与不足2%的七天期形成倒挂。 长期资金方面，国有和主要股份制银行一年期同业存单一级最新报价集中在2.22%，并伴有一定需求；同期限存单二级最新成交在2.2250%附近，较上日变动不大。

8月18日，R001加权平均利率为2.0524%，较前一周涨60.55个基点；R007加权平均利率为2.0091%，较前一周涨21.43个基点；R014加权平均利率为2.09%，较前一周涨23.22个基点；R1M加权平均利率为2.1336%，较前一周涨12.26个基点。

要闻与数据

为支持消费金融公司、汽车金融公司提高金融服务能力和消费信贷覆盖面，央行拟大力支持消费金融公司、汽车金融公司发行金融债券和信贷资产支持证券，募集资金积极开发特色消费信贷产品，满足居民消费升级需求。后续或将提升非银金融债供给，且消金公司及汽车金融公司发行的金融债价格相对银行等机构具有一定的吸引力。

统计局数据中国1-7月固定资产投资同比增3.4%，预期3.9%，前值3.8%。中国7月社会消费品零售总额同比增2.5%，预期5.3%，前值3.1%。中国7月规模以上工业增加值同比增3.7%，预期4.6%，前值4.4%。中国7月规模以上工业增加值同比增3.7%，预期4.6%，前值4.4%。中国1-7月房地产开发投资同比下降8.5%；商品房销售额下降1.5%，其中住宅销售额增长0.7%。

央行数据显示，7月M2同比增10.7%，预期增11.1%，前值增11.3%。中国7月人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元，预期8480亿元，前值30500亿元。中国7月社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元，预期增11239亿元，前值增42241亿元。7月人民币存款减少1.12万亿元，其中住户存款减少8093亿元，成为今年以来存款规模下降最多的月份。多位业内人士指出，7月存款规模减少，一方面是由于新增贷款减少导致派生存款量下降；另一方面，7月存款资金明显回流至理财，居民资产配置结构发生变化。未来一段时间，银行理财规模有望进一步明显增长。

国家统计局：7月份，70个大中城市商品住宅销售价格上涨城市个数减少，各线城市商品住宅销售价格环比持平或下降、同比有涨有降；70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比上涨城市分别有20个和6个，比上月分别减少11个和1个；70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格同比上涨城市分别有26个和5个，比上月均减少1个。新房价格环比下跌的城市达49个，创今年以来下跌城市数量新高。一线城市二手住宅销售价格环比下降0.8%，降幅比上月扩大0.1个百分点，继续领跌各线城市；二线城市二手住宅销售价格环比下降0.5%，降幅比上月扩大0.1个百分点。

中国人民银行机构改革迎来新进展，恢复省级分行制度。8月18日，中国人民银行31个省(自治区、直辖市)分行，深圳、大连、宁波、青岛、厦门5个计划单列市分行和317个地(市)分行正式挂牌。

周五，证监会有关负责人就贯彻落实情况接受媒体采访，十大要点包括：一、合理把握IPO、再融资节奏；二、现阶段实行T+0交易的时机不成熟；三、已关注到市场对调降证券交易印花税税率的呼吁和关切；四、研究适当延长A股市场交易时间，适当放宽对优质证券公司资本约束；五、投资端大力发展权益类基金，支持全国社保基金等扩大资本市场投资范围、六、统筹提升A股、港股活跃度；七、适当提高对轻资产科技型企业重组估值包容性；八、放宽上市公司在股价大幅下跌时的回购条件；九、进一步规范大股东、董监高等相关方减持行为；十、全力做好房地产、城投等重点领域风险防控。

沪深北交易所自8月28日起进一步降低证券交易经手费。沪深交易所此次将A股、B股证券交易经手费从按成交金额的0.00487%双向收取下调为按成交金额的0.00341%双向收取，降幅达30%；北交所再次将证券交易经手费标准降低50%，由按成交金额的0.025%双边收取下调至按成交金额的0.0125%双边收取。

央行发布第二季度中国货币政策执行报告明确下一阶段主要政策思路，包括六大重点任务：一是保持货币信贷总量适度、节奏平稳；二是结构性货币政策聚焦重点、合理适度、有进有退；三是构建金融有效支持实体经济的体制机制；四是深化利率汇率市场化改革，以我为主兼顾内外平衡；五是不断深化金融改革；六是持之以恒做好风险防范化解。

美国上周初请失业金人数为23.9万人，预期24万人，前值自24.8万人修正至25万人；四周均值23.425万人，前值自23.1万人修正至23.15万人；至8月5日当周续请失业金人数171.6万人，预期170万人，前值168.4万人。

机构观点

申万宏源：短期内债市的核心风险点在于稳增长政策是否超预期，但房地产与去年的消费或不可简单类比，当前房地产市场走弱是短期和长期因素叠加的结果，居民信贷行为同样转为保守，房地产市场短期或仍有政策优化空间，但趋势和预期的扭转尚需时日。

浙商固收：当前10年期国债收益率相对1年期MLF利率有安全边际。降息落地后，10年期国债收益率锚定1年期MLF利率的中枢下移到2.50%，而8月18日10年期国债活跃券230012的收益率为2.5575%，距离中枢仍有5-6BPs的下降空间。且随着资金面持续收紧，后续降准预期仍在，债市调整风险不大。

中信固收：利好虽多但已被市场部分消化，长债利率或延续边际走强格局。当前基本面偏弱环境对债市形成的利多仍为年初以来需求弱于供给的逻辑，宽货币取向在6月降息落地以来较明确，债市环境总体较友好，但存量利多对长债利率下行的推动力可能有限。目前中央层面的稳增长政策工具落地频率已放缓，而地方宽地产政策工具箱仍较为充足，未来需特别关注一线城市宽地产政策的落地情况以及对市场预期的扰动。短期债市交易主线可能回归稳增长政策博弈，基本面主线缺位下更容易受到股市与汇市调整的外溢影响，长债利率整体可能呈现波动下行趋势。