【财经分析】四年探路：LPR改革效能持续释放

四年前的8月，中国人民银行发布第15号公告，正式宣布改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。

四年后的今天，LPR下调与MLF“降息”紧密联动，利率传导机制进一步打通，同时还推动实际贷款利率降幅远超自身降幅，整体来看改革成效显著。

(资料图)

业内人士建议，加快利率衍生品市场建设，持续发挥贷款市场报价利率（LPR）改革和存款利率市场化调整机制的重要作用。

图为LPR品种历史走势图

打破贷款利率隐性下限

改革当月（2019年8月），1年期及5年期以上LPR分别报4.25%、4.85%，其中前者较改革前下行了6BP，后者则为首次亮相。经过四年的持续推进，LPR改革取得了显著成效。

光大证券固定收益首席分析师张旭表示，LPR的市场化程度明显提高，并逐渐成为金融机构贷款定价的重要参考。

与原有形成机制相比，新版LPR在报价方式（以MLF利率作为重要参考）、频率（每日一次改每月一次）、期限（新增5年期以上品种）以及报价行范围（新增8家报价行）等方面均更具灵活性。

“改革后的LPR较好反映了货币政策的取向和市场供求变化，市场化程度明显提高，在市场利率整体下行的背景下，有利于促进降低实际贷款利率。”张旭说。

同时，自改革伊始中国人民银行便对银行运用LPR定价提出了清晰明确的时间表，并按照“先增量、后存量”原则渐进推进。其中，存量浮动利率贷款定价基准转换已于2020年8月末顺利完成，转换率超过92%。

“目前，LPR已经代替贷款基准利率，成为银行贷款利率的定价基准，金融机构绝大部分贷款已参考LPR定价。”张旭说。

随着LPR改革持续推进，利率传导机制也进一步打通，贷款利率隐性下限被彻底打破，在引导贷款实际利率不断下行的同时，货币政策的调控效率也大幅提升。

中国银行研究院研究员梁斯表示，我国已打造出“市场利率+央行引导”→市场基准利率（LPR）→市场利率（贷款利率）传导的利率体系。

“自LPR改革以来，利率传导机制进一步打通，金融机构发放贷款利率跟随LPR利率持续下降，贷款利率隐性下限也被打破，且政策利率对信贷利率走势体现出了明显的杠杆作用。”梁斯说。

根据人民银行数据，截至今年6月，金融机构新发放贷款加权平均利率为4.19%，较去年同期下降22BP，相比改革前的2019年第二季度则下降近180BP，贷款实际利率的降幅远超过同期LPR降幅。

四年来1年期LPR累降86BP

随着21日最新一期LPR出炉，MLF“降息”与1年期LPR下调间的联动再次得到延续，虽然调整幅度或存差异，但截至目前的7次MLF“降息”之后，均伴有月内LPR同向调整，政策利率的引导效果显著。

8月21日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，最新一期LPR为：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.20%，其中前者较此前下行10个基点，后者则与此前持平。与2019年8月改革之前相比，1年期与5年期以上LPR分别累计下降86BP、65BP。

上周二（15日），7天期逆回购利率及MLF中标利率分别下降10BP、15BP至1.80%、2.50%，二者间的利差也压缩至70BP。

有业内人士分析，此次“非对称降息”是央行既要“适时适度做好逆周期调节”，又要“防止资金套利和空转”思路的具体体现。

“当前市场流动性合理充裕，短期利率低位运行下大幅调降的必要不高，但考虑到与LPR的内在联系，更大幅调降长端利率（MLF利率）则有助于‘精准’稳地产、稳投资。”上述业内人士如是说。

中国首席经济学家论坛理事长连平分析，LPR下调有助于推动信贷市场利率下行，刺激贷款需求，降低债券发行成本，活跃资本市场。此外，LPR下行还有利于减轻地方政府债务负担等。

专家建议继续深化LPR改革

人民银行在8月17日发布的《2023年第二季度中国货币政策执行报告》中指出，继续深化利率市场化改革，完善央行政策利率体系，持续发挥贷款市场报价利率（LPR）改革和存款利率市场化调整机制的重要作用，促进企业融资和居民信贷成本稳中有降。

谈及后续进一步深化LPR改革的主要抓手，连平建议，加快利率衍生品市场建设，着力提升银行利率风险管理能力。

“近年来银行利差持续收窄，银行资产利率与负债端利率受到市场竞争等因素影响，而利率互换等衍生品交易规模较小，参与机构较少，银行尤其是中小银行对冲利率波动的能力较弱。”连平说，繁荣相关衍生品市场，可为商业银行开展主动利率风险管理提供支撑。

“贷款利率下行的背景下，银行负债管理压力加大，未来应持续优化存款利率定价机制，增强存款利率与市场利率变动的敏感性，更好与贷款利率变动相匹配，从而有效稳定净息差。”梁斯建议，要稳步推动存款利率市场化，优化银行负债环境。