【财经分析】高速公路REITs整体表现稳健 后续更多长线资金料“跑步入场”

近期，国内基础设施公募REITs陆续披露了2023年中期报告。

(资料图片仅供参考)

以高速公路板块来看，其二季度的底层资产经营修复斜率虽然出现放缓，并于一定程度影响了上半年的整体营收表现，但该板块REITs的营业成本下行起到了一定的对冲作用，带动大部分高速公路REITs的EBITDA完成度好于营业收入完成度。

在业内人士看来，受益于过去三年汽车保有量的增长和未来居民出行意愿的恢复，今年三季度高速公路车流量有望环比二季度进一步增长。对于投资者来说，后续可继续关注市值规模较大的高速公路REITs，及其在市场波动下因价值被低估带来的配置机会。

整体表现稳健

不可否认，高速公路作为重要的交通基础设施，在国民经济和社会发展中占据了重要地位。与其他行业相比，高速公路REITs项目具有抗风险能力较强、现金流量充裕、投资收益稳定等特点。

根据中金公司统计，受益于经济活动的恢复和改善，2023年上半年高速公路板块REITs的营收平均环比提升14.1%。不仅如此，在去年的低基数影响下，由于政策优化后居民出行意愿快速恢复，各项目1H23车流量同比基本实现了较高增长。

举例来看，2023年1月1日至2023年6月30日，中金安徽交控高速公路封闭式基础设施证券投资基金（简称：中金安徽交控REIT）底层资产的日均断面自然车流量（含免费车流量）为2.57万辆，同比增长9.61%。其中，客车（不含免费车辆）断面车流量达1.76万辆/日，同比增长25.71%。

再就平安广州交投广河高速公路封闭式基础设施证券投资基金（简称：平安广州广河REIT）来看，2023年上半年，平安广州广河REIT的底层资产车流量和路费收入较上年同期明显增长，混合车流量(拆分结算后收费车流量)达2509.24万车次，同比增长23.26%，实现通行费收入(含增值税的拆分结算收入)39164.68万元，同比增长18.85%。车流量和路费收入均创通车以来同期历史新高。

无疑，2023年上半年，伴随人员流动的大幅增加，交通运输经济得以持续恢复、整体好转。

来自交通运输部的数据亦显示，上半年全国公路货运量达190.1亿吨，同比增长7.5%， 公路营业性客运量为21.4亿人，同比增长18.6%。

短期扰动无虞

不过，记者调研发现，相比于2023年一季度春运期间客运需求集中释放带来强劲的业绩表现，二季度受经济弱复苏影响，货车修复速率稍有放缓，这使得高速公路REITs的整体板块经营收入平均环比出现下滑。

就中金安徽交控REIT发布的2023年中期报告来看，尽管上半年其底层资产的日均断面自然车流量（含免费车流量）实现了同比上涨，可值得注意的是，在客车（不含免费车辆）断面车流量同比增长25.71%的同时，货车（不含免费车辆）断面车流量仅为0.69万辆/日，同比下降了20.69%。

来自中金公司研究部的观点亦指出，上半年高速公路REITs底层资产呈现出了“客运回暖，货运承压”的特征。

“虽然因经济处于去库存阶段，使得当前高速货车流量承压，但我们对此并不担忧。”一位机构投资者在接受记者采访时直言，“伴随着国内经济的复苏，高速公路的货运交通量趋于稳定仍为大势所趋。”

“REITs项目基本面修复的速率整体料与宏观经济修复同步。”中金安徽交控REIT的相关负责人亦乐观表示，“对于REITs投资人来说，在观察到行业表现承压的同时，也不可忽视原始权益人与基金管理人主动管理对于项目自身维系经营和分派韧性带来的增益作用。”

据记者了解，为争取更多的项目收益，中金安徽交控REIT的外部管理机构从收入及支出两端着手，积极“开源节流”，通过统筹项目开支，上半年已节约成本近300万元。

简而言之，对于高速公路REITs的后续表现，包括原始权益人、外部管理机构、基金管理人、投资人在内的各市场参与方都释出了积极的看法。

建议积极布局

毋庸置疑，高速公路基础设施的快速发展，对增强城市集聚作用与辐射能力、优化城市功能布局、促进区域经济发展起到了重要的推动作用。

业内普遍认为，高速公路的通车里程将长期保持快速增长。有公开数据显示，2010年至2022年，我国高速公路通车里程由7.41万公里增长至17.73万公里。2023年上半年完成公路固定资产投资1.4万亿元，同比增长了8.9%。

“在经济基本面修复向好的大背景下，个人预计，未来将有更多长线资金‘跑步入场’，用真金白银为高速公路REITs的市场发展投下‘信任票’。”上述投资人称。

来自中金公司研究部的数据显示，截至2023年6月30日，公募REITs流通盘的前十大机构资金类型（穿透）主要为保险、券商和产业资本，其占前十大流通盘的比例为36%、36%和10%。

具体而言，截至2023年6月30日，作为市场的主要长线参与者——保险资金占产权类及经营权类REITs前十大流通盘的比例分别为41%和29%，总计持有前十大流通盘市值（以8月31日收盘计）达70亿元（较2022年末增加约10亿元）。

券商（自营及做市）方面，该类资金的整体仓位变化幅度不大。按8月31日收盘价计算，截至6月30日，前十大流通盘持仓总量的前三名分别为中金公司、东兴证券和申万宏源证券，持仓市值分别为22.60亿元、8.53亿元和7.77亿元，均较2022年末有所增加。

“展望后续，各机构应持续关注货运随经济恢复的情况。”一位机构交易员在接受记者采访时称，“聚焦REITs布局，现阶段我们更看好客车流量占比较高的项目，其大多业绩稳健，全年达成预期的压力相对更小；同时，也建议各机构关注市值规模较大的高速公路REITs在市场波动中因价值被低估带来的配置机会。”