环球报道:LPR报价连续8个月“按兵不动” 降息空间进一步收窄

21世纪经济报道 见习记者陈嘉玲 北京报道

4月20日，4月贷款市场报价利率（LPR）报价公布。公告显示，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年4月20日LPR为：1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.30%。

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值得一提的是，此次LPR报价与上月持平，同时也是自2022年8月以来连续8个月保持一致。

东方金诚首席分析师王青认为，4月LPR报价不变，符合市场预期，主要原因是4月MLF操作利率未做调整，LPR报价基础稳定，而且当前银行净息差处于历史最低点，报价行压缩LPR报价加点动力不足；与此同时，一季度经济超预期回升，楼市较快回暖，也降低了下调1年期和5年期以上LPR报价的必要性。

LPR报价连续8个月“按兵不动”

2019年8月，央行推进贷款利率市场化改革。改革后的LPR由各报价行按照对最优质客户执行的贷款利率，于每月20日（遇节假日顺延）以公开市场操作利率（主要指MLF利率）加点形成的方式报价，即LPR=MLF利率+点差。

目前MLF期限以1年期为主，反映银行体系向央行融入中期基础货币的平均边际资金成本，加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。根据最新报价，2月1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%，已是连续8个月维持不变。

一方面，作为LPR的“锚”MLF利率未做调整，LPR报价基础稳定。据央行4月17日公告，1年期MLF报价2.75%。

王青分析指出，4月MLF操作利率未发生变化，这意味着当月LPR报价基础保持稳定。可以看到，自2019年8月LPR报价改革以来，在MLF操作利率不变的情况下，只在2021年12月1年期LPR报价和2022年5月5年期以上LPR报价做过两次单独下调，其他月份两个品种的LPR报价均与当月MLF操作利率保持联动。由此，4月MLF操作利率不变，实际上已在很大程度上预示当月LPR报价会保持不动。

另一方面，在信贷需求延续恢复以及银行息差仍承压的背景下，政策利率和银行LPR报价进一步下行的空间也在收窄。

“国内经济修复向好，信贷需求旺盛，短期无需再通过降息提振经济。”民生银行首席经济学家温彬认为，从宏观数据看，一季度国内经济稳步复苏，房地产呈现企稳回暖态势，宽松政策加码的必要性不强。最新公布的经济数据显示，一季度GDP同比增速达到4.5%，环比增速2.2%，三驾马车均有相对不错的表现，虽然各领域仍存在一定结构性分化，但经济整体呈现稳步修复态势。从金融数据看，一季度信贷“靠前发力”，供需两旺，新增信贷和社融均大超预期，维持了强劲的扩张态势。从政策基调看，近期公布的央行一季度货币政策例会通稿删除了“三重压力”和“逆周期调节”表述，指出“国内经济呈现恢复向好态势”，对国内经济形势的判断也更为乐观。后续宽货币操作预计更为审慎，结构性政策工具将发挥更大效能，政策诉求也将从前期的持续“发力”转向“平稳”。

在光大银行金融市场部宏观研究员周茂华看来，短期看，经济稳步复苏、货币信贷环境保持适度宽松，央行短期进一步加码政策并不迫切。接下来央行需要关注政策对内需复苏的传导，合理调节信贷投放节奏，防范潜在资金脱实向虚风险，提升政策支持精准与质效，突出薄弱环节和重点领域支持。

而银行息差方面，王青表示，受前期“推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本”，以及居民房贷利率持续下调影响，2022年末商业银行净息差降至1.91%，为有历史记录以来的最低点。加之伴随经济修复预期增强，近一段时间D007、商业银行（AAA级）1年期同业存单到期收益率等基准市场利率月均值均已回升至政策利率水平附近，银行在货币市场上的批发融资成本有所上升。这些都会在一定程度上削弱报价银行压缩LPR报价加点的动力。

未来降息空间进一步收窄

展望未来，市场分析认为，后续银行LPR报价进一步调降的空间大幅受限，整体利率或以稳为主。

温彬分析指出，考虑到今年以来经济呈现恢复向好态势，信贷需求有效复苏，在市场主体融资意愿增强、房地产市场活跃度有所上升的情况下，当前继续加码宽松政策的必要性下降，降息空间进一步收窄。

而LPR的继续调降，除依赖于政策利率的下调外，最主要的还是要与负债端改善相匹配，以保证银行自身净息差维持在相对平稳水平。温彬认为，伴随消费倾向提升和投资活力增强，存款定期化或有所改善，但不是一蹴而就的过程；利率市场化调整机制下，短期内存款基准利率调整的概率较低，在监管引导和管控高成本负债下，银行存款利率会缓慢下行，但成本刚性仍在。同时，流动性环境变化下，今年市场化负债中枢整体上行的趋势料延续。

值得注意的是，4月以来，河南、陕西、广东、湖北等多个省份的中小银行下调人民币存款挂牌利率，引发市场广泛关注。针对此事，王青分析称，当前银行净息差已处于历史低点，为了推动实体经济融资成本稳中有降，银行将更多选择在负债端发力，其中适度降低存款利率是一个必然选择。不过，根据存款利率市场化调整机制，存款利率水平要参考1年期LPR报价和10期国债收益率合理调整，而非相反。这就意味着尽管存款利率下调会降低银行资金成本，但在当前银行净息差处于历史低点的背景下，对银行下调LPR报价的激励作用不大。因此，4月以来部分中小银行下调存款利率，并不意味着短期内LPR报价下调的可能性增加。

后续，触发降息的重要因素，仍是经济和融资修复的可持续性。温彬表示，若当前消费复苏的态势不能延续、房地产链条难以实现良性的循环、长期投资动能疲软、民间投资持续回落，以及居民部门信贷回暖不可持续等，年内或不排除仍存在小幅降息的可能。

王青也表示：“我们判断，若二季度楼市回暖过程出现反复，未来不排除在MLF利率不动的同时，5年期以上LPR报价单独下调10-15个基点（0.1-0.15个百分点）的可能。”