【财经分析】美联储为暂停加息做铺垫 美债市场开启“非典型衰退交易” 环球观天下

面对银行业危机、债务上限与违约风险、衰退预期高企等多方压力，美联储在5月的政策会议上如期加息25个基点，但鲍威尔讲话与利率声明中暗示了可能暂停加息，甚至降息的信号。

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对于连续不断的银行危机，鲍威尔一方面坦率承认美联储在监管方面的问题和责任，但另一方面也并未强调系统性金融风险。关于债务上限问题，鲍威尔称美联储无力阻止债务违约带来的冲击。而对于经济衰退，鲍威尔仍坚持认为避免衰退是可能的。关于未来政策走向，鲍威尔终于承认本次会议比之前的会议更加接近暂停加息。

市场人士表示，本周五还将公布4月份非农就业报告，但机构已经开始“迫不及待”的交易衰退。从美债市场表现来看，机构交投策略出现割裂现象，超短端国库券利率因债务违约预期居高不下，其他品种则开始提前布局避险需求，收益率明显回调。

美联储为暂停加息做铺垫 市场开始进行“非典型衰退交易”

北京时间5月4日凌晨2点，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5%-5.25%，为自2022年3月以来连续第十次加息，本轮已累计加息500个基点。美联储FOMC声明删除了此前暗示未来还会加息的措辞，称货币政策更紧缩的程度程度取决于经济状况。

美联储FOMC声明表示，将把累积紧缩效应和政策滞后性纳入考量；通胀率居高不下，高度关注通胀风险；信贷环境收紧可能会打压经济活动；加息决定得到FOMC委员一致通过。

三菱日联美国宏观策略主管乔治亚·科沃斯（George Goncalves）表示，FOMC这份声明与美联储在2006年的声明一致，当时美联储将联邦基金利率推高至5.25%的峰值。“他们从来没有直截了当地说‘我们结束（加息）了’，但在市场看来，这已经是他们最‘直白’的表态了。”

平安证券首席经济学家钟正生观点称，在停止加息靴子落地以前，市场可能需要重新审视美联储继续加息的选项。但在当前美国经济增长开始放缓、金融风险冒头、债务悬崖问题未果的背景下，更高的利率终点或加剧市场对经济和金融稳定的担忧，因此市场风格可能呈现“非典型”衰退交易。

“具体来说，预计美股调整风险加大，因更高的利率水平和更晚的加息，可能同时施予美股估值和盈利下调压力；而10年美债收益率波动中枢仍可能保持在3.5%附近，美元指数波动区间或仍保持在100上方，美国经济衰退风险和美联储继续加息的风险可能相互抵消。”钟正生称。

数据显示，美国联邦基金期货在亚盘进一步上涨，这暗示6月降息的可能性为27%，7月降息的可能性为72%，到年底将降息至4.16%，较目前水平下降约100BPs。

受此影响，机构买需集中释放，美债收益率普遍收跌，截至当地时间5月3日尾盘，2年期美债收益率跌17.1BPs报3.811%，3年期美债收益率跌18.1BPs报3.505%，5年期美债收益率跌16.1BPs报3.295%，10年期美债收益率跌9.4BPs报3.338%，30年期美债收益率跌3.3BPs报3.679%。

交易员关注6月美国债务违约风险 推动国库券收益率仍在5%上方徘徊

据美国广播公司（ABC）消息，美国财政部长耶伦当地时间5月1日致函众议院议长麦卡锡和其他高级议员，她在信中表示，美国政府可能“最早在6月1日”发生债务违约，这将是美国历史上的首次债务违约。

长期以来，美国监管机构一直坚持要求金融机构制定应对潜在危机的应急计划。然而现在一场潜在的危机正在逼近：政府支出超过了税收收入，就必须不断借钱来弥补差额，导致国家债务随着时间的推移而上升。但美国国会为这一债务设定了法定上限，目前为31.4万亿美元，已经在今年1月达到上限。

据悉，美国财政部正在利用会计手段在不突破债务上限的情况下偿还债务，但预计最早在6月或可能在夏季晚些时候就会“耗尽”多种手段。如果国会届时还没有提高上限，财政部将开始拖欠联邦支出，比如债务利息、社会保障福利或政府员工的工资，从而可能会引发混乱，使支撑金融市场的美债可靠性受到质疑，或可能剥夺数百万美国人的基本收入。

截至目前，美国政府还没有明确说明将采取哪些行动，美国财政部发言人此前表示:“解决这个问题的唯一办法是国会提高或暂停债务上限的限制。如果不能及时做到这一点，将是一场自我制造的危机，将严重损害美国的经济，并危及数百万美国人和企业的支付。”

受此影响，将在未来几个月到期的短期美国国债收益率仍居高不下，6月初到期的国库券收益率目前稳定在5%以上，其中3个月期品种收益率仍在5.3%上方震荡。道明证券策略师格南迪·金伯格（Gennadiy Goldberg）表示：“国库券的走势是对未来到期日的市场定价预期，耶伦对6月意外触及债务上限的担忧并非没有根据。”

美债市场面临阶段性流动性紧缩 美国财政部拟于明年采取定期回购计划

中泰证券最新研报指出，对于美国本次债务上限危机的终局演绎，市场无法准确预测，但无论如何，债务上限最后都要解决，这一确定性结果也将带来阶段性流动性紧缩风险。借鉴2011年和2013年美国债务上限期间经验，TGA账户自提高或暂停债务上限之日起，恢复至触及债务上限日期时的TGA账户水平，大约需要2-4个月的时间。

多位市场人士称：“未来一段时间内，债务风险问题还会持续对美元流动性形成冲击，并对市场产生一定影响。对于风险资产而言，美元流动性收紧或进一步抑制风险偏好，加大市场波动和风险资产估值调整的压力，尤其是高估值板块的负面冲击将会加剧。而对于美债市场而言，随着部分机构的抛售加剧，市场将面临更严重的流动性压力。”

为了缓解美债市场波动较大和流动性短缺问题，美国财政部近期表示拟于2024年启动定期回购计划。5月3日，美国财政部宣布将进行960亿美元国债招标，以偿还由私人持有、将于5月15日到期752亿美元国债，此次融资将筹资约208亿美元。其中，3年期国债400亿美元，10年期国债350亿美元，30年期国债210亿美元。

美国财政部表示，可能需要在今年晚些时候适度提高发行规模，最早可能在8月份进行再融资。此外，美国财政部预计将于2024年启动定期回购计划。

对此，德意志银行策略师在近期报告中表示，美国财政部在设计一项回购部分债务以改善市场流动性的项目，对于将在一年以上期限内到期的债券，应计划回购其月发行总额的5%-8%（目前相当于约150亿美元）。对于将在12个月或更短期限内到期的美债来说，每月300亿美元、每季度至多1000亿美元的回购计划是合理的，以便降低票据发行的波动性。