【财经分析】利好支撑牢固 债市短期无虞

本周，债市受央行超预期降息的利好影响，走出一波反弹行情。目前，10年期国债收益率已从周初的2.62%一线回落至2.56%附近。

【资料图】

分析人士认为，在国内经济恢复呈现波浪式发展、曲折式前进的背景下，基本面仍将对债市表现构成有力支撑。

基本面支撑牢固

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至8月18日收盘，银行间利率债市场收益率继续波动下探。举例来看，SKY_3M回落1BP至1.61%；中债国债收益率曲线2年期下探1BP至2.12%；SKY_10Y稳定在2.56%附近。

毫无疑问，央行超预期降息为债市的阶段表现注入了一剂“强心针”。

记者注意到，眼下关于基本面偏弱环境中，货币宽松能否延续成为了业界热议的焦点，而这也将成为左右“债牛”行情长短的关键因素。

来自中金公司的研究观点认为，当前实体内生性需求修复偏弱，经济动能环比放缓，需要财政和货币政策的进一步发力托底，来引领实体收入预期的改善和信心修复。而无论财政有没有进一步发力，央行可能都需要加码“宽货币”向“宽信用”传导。

展望下阶段的政策取向，虽然当前我国经济已恢复常态化运行，但管理层也公开表示，“国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战”。结合8月新一轮政策利率的调整，不少机构判断，后续货币政策仍将积极发力，保持宽松基调，稳定融资需求。

“下阶段，存款准备金率和政策利率都有调整的可能，同时存量房贷利率和存款利率也存在进一步调整的空间。”一位券商交易员亦向记者表示，“对于债券市场来说，只要贷款、货币市场、存款等利率进一步下行，那么债券利率跟随创出新低将成为大概率事件。”

“在宏观压力面前，货币总量只能保持宽松。”天风证券研究所副所长、固收首席分析师孙彬彬直言，“对于债券市场，这就意味着做多胜率还在。”

看多情绪占主流

当然，也有相对审慎的机构指出，分析债市历史表现——从降息后收益率下行窗口的持续时间来看，市场止盈压力以及“宽信用”政策预期的扰动会推动行情快速演绎，低点显现多在1至5个交易日（2019年11月除外），之后30个交易日左右收益率或回到阶段性高点。

对此，华创固收首席分析师周冠南表示，考虑到当前“稳增长”修复难度较大，则债市收益率的上行风险料依旧可控。

“参考上一轮降息后的市场表现，短期收益率低点显现后，政策预期相对偏低叠加高频数据未有明显验证，使得收益率上行调整的幅度仅在10BP以内。”周冠南指出，“本轮降息后收益率出现10BP以上调整，需要看到偏强的政策预期以及获得数据验证的支持。然而，即便后续财政政策发力，基建增速有所回升，我们认为，地产仍将成为本轮‘宽信用’进程的堵点。在高频数据未见明显好转信号前，预计债市收益率上行风险可控，收益率波动中枢或在2.55%至2.6%附近。”

无可否认，目前“货币政策仍在宽松周期内，未来降息落地有助于债券收益率冲击历史新低”已成为市场共识。

“于内外均衡的角度考量，国内经济‘稳增长’‘稳信心’的优先级短期将高于汇率。也就是说，若经济修复不及预期，则政策层依然可能动用降准、降息工具。”上述交易员坦言，“向后看，市场应重点观察经济、金融数据的变化，地产、就业、居民收入等与经济内生性修复动能较为相关的指标亦是关键。”

值得一提的是，针对“后续长端利率会如何演绎”的问题，华泰证券固收团队此前进行的8月债市调查显示，有67%的投资者选择了“低位震荡”，21%的投资者选择“向下突破”，仅有12%的少数投资者认为会“向上调整”。

止盈或为时尚早

长江证券研究所固收团队提醒，若本轮利率的迅速下滑是由降息推动的，那么后续地产等方面的刺激政策可能又会带来一次利率点位的上修。当然，在没有更多增量信息出现之前，10年期国债收益率2.6%的“顶部”可能难再突破。

综上，聚焦债市布局，持乐观态度的机构普遍认为，当前距离年末尚有4个半月的时间，止盈或为时尚早，因此仍可保持相对积极的操作，以博弈后续的宽松机会。

就短端品种而言，税期影响下，降息尚未带动资金价格明显下行。与此同时，降息后1年期国债活跃券的收益率仅由1.79%小幅下行至1.77%，这意味着，若未来资金跟随逆回购利率有所调整，那么短端的交易空间有望再度打开。

再就长端来看，回顾历史行情，今年6月降息后，10年期国债收益率一度在2.65%附近盘整。此次降息后，10年期国债收益率或进入新的震荡平台。

“在经济修复未见明显信号前，利率上行风险整体可控。由此，我们建议，待收益率调整到2.58%至2.6%左右，各机构可择机布局。”在周冠南看来，“若年末降息再度落地，那么债市收益率将有机会突破前低。即便降息未落地，票息收益也依旧较为可观，投资者可根据后续数据变化灵活调整仓位。”

此外，华泰证券固收团队进行的债市调查显示，针对“未来三个月，债市想获得超额回报应该在哪个点着力”的问题，选择“波段操作”“杠杆操作”的投资者最多，其次是“久期调节”，再者是“品种选择”（如银行资本债、券商保险次级债等）。

“杠杆操作受到投资者青睐，主要源于货币政策持续呵护、资金宽松且稳定。现阶段，杠杆操作仍是确定性相对较高的策略。”华泰证券研究所副所长、固定收益首席分析师张继强解读称，“同时，未来三个月也不乏波段操作的机会，如政策预期差、降准降息等，但把握难度较大；久期调节方面，短久期利差可能已经压无可压，后续建议各机构考虑保护更足的中段久期，如3至5年期品种。”