隔夜与7天资金利率结束倒挂局面 资金面料难以持续收紧

为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行23日开展了3010亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%；鉴于当日有2990亿元逆回购到期，公开市场实现净投放20亿元。本周前三日以来公开市场累计净回笼630亿元。

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近期DR007与R007逐步上行，即便降息也未能扭转上行趋势。隔夜利率亦快速冲高，甚至与7天资金利率倒挂，资金面有边际收敛迹象。21日，DR001逼近2%，与DR007倒挂幅度约6BP。截至22日收盘，银行间质押式回购市场短期资金利率普遍回落，DR001加权平均利率报1.8275%，DR007加权平均利率报1.8319%，两者结束倒挂。

兴业研究固定收益研究中心首席分析师黄伟平对此分析认为，税期缴款、信贷投放及地方债供给等因素会消耗银行间流动性，但这些常规变量可能难以有效解释这次资金面的快速收敛。

具体来看，税期缴款方面，尽管8月14日-8月20日这一周是税期走款日，可能会阶段性抽走银行间部分流动性。但8月并非传统缴税大月，税期过后资金面也并未明显松动。而在缴税大月7月中，资金面也尚未过多收敛。税期缴款因素可能影响甚微。

信贷投放方面，7月实体融资需求整体偏疲软，而当前票贴利率仍处低位，并未有明显抬升迹象。因此，信贷投放大规模增加的可能性偏低。

地方债供给方面，截至8月21日，8月新增地方债供给约为5139亿元，与近五年来各月新增规模相比并不算大。因此，当下地方债供给挤占银行资金的概率也不高。

天风证券首席固定收益分析师孙彬彬也表示，无论是税期，还是供给，都不是近期资金面收敛的关键所在，考虑到5月以来央行再度两次降息，但总体资金利率高于去年同期的现实，其原因可能还是在于央行本身的引导取向。且央行在此次降息中OMO与MLF调降幅度不同，其背后是央行仍对“资金套利和空转”、内外均衡等因素有所顾虑。

消息面上，8月18日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开电视会议提出，继续推动实体经济融资成本稳中有降，规范贷款利率定价秩序，统筹考虑增量、存量及其它金融产品价格关系。

结合1年期贷款市场报价利率（LPR）日前再度下调10BP来看，国家金融与发展实验室特聘研究员任涛指出，通过宽信用的方式来推动实体经济综合融资成本下行已经具备一定惯性，政策导向上已经没有必要刻意突出“降”，而是“稳”更需明确一些。三部委会议背后逻辑或是旨在引导贷款利率应与商业银行负债端相匹配，避免贷款利率过低而产生的资金空转和套利困境。

国家金融监管总局日前发布数据显示，二季度商业银行净息差为1.74%，降至近年来低位。“过低的贷款利率和过高的存款利率均是在破坏市场秩序。监管部门通过引导存款利率下行来规范存款市场秩序、呵护国有大行息差空间，同时也应通过稳定贷款利率来规范贷款市场秩序、呵护中小银行市场份额。”任涛称。

23日，Shibor隔夜品种有所回落，下跌8BP报1.7380%；7天品种下跌1.4BP报1.8100%；14天品种上涨6.6BP报1.9790%。黄伟平指出，当前7天资金利率已处政策利率上方，考虑到我国利率走廊的运行经验及央行货币政策态度，DR007和R007进一步上行的概率不大。在税期、地方债放量等特殊时点，央行公开市场操作也透露出呵护的态度，未来地方债供给放量对资金面的冲击或不大，预计资金面不会持续收紧。